行业数据：旅客运输量同比下滑超4成。民航局披露，22年全年民航完成旅客运输量2.5亿人次，同比21年4.4亿人次下滑43%，恢复至19年6.6亿人次的38.1%。此外货邮吞吐量607.6万吨，恢复至19年的80.7%。
12月各航司投入产出环比显著增长。
三大航:12月合计ASK同比下降26.9%，较19年下降64.9%，较11月环比增长41.2%，RPK同比下降25.0%，较19年下降71.9%，较11月环比增长40.9%。春秋：ASK、RPK同比分别下降20.9%和21.0%，较19年下降38.9%和48.1%，环比11月分别增长48.9%和45.5%；吉祥：ASK、RPK同比分别下降13.4%和17.8%，较19年下降37.0%和50.9%，环比11月分别增长45.5%和43.0%；
1-12月合计来看，三大航合计ASK同比下降29.4%，较19年下降58.0%，RPK同比下降34.7%，较19年下降67.0%；春秋ASK同比下降21.2%，较19年下降23.8%，RPK同比下降29.5%，较19年下降37.6%；吉祥ASK同比下降31.1%，较19年下降37.9%，RPK同比下降38.8%，较19年下降51.2%。。
客座率：各航司客座率环比提升，春秋保持行业领先
12月客座率：春秋（74.7%，同比-4.8%，环比+2.5%，较19年-13.1%）>南航（66.5%，同比+1.6%，环比+0.9%，较19年-14.9%）>东航（63.3%，同比+4.3%，环比-1.8%，较19年-16.8%）>吉祥（63.0%，同比-3.4%，环比-1.8%，较19年-17.9%）>国航（61.9%，同比-1.6%，环比-0.2%，较19年-17.1%）。
1-12月累计来看，春秋客座率保持领先：春秋（74.7%，同比-8.2%，较19年-16.2%）>吉祥（67.3%，同比-8.3%，较19年-17.9%）>南航（66.4%，同比-4.9%，较19年-16.5%）>东航（63.7%，同比-4.0%，较19年-18.3%）>国航（62.7%，同比-5.9%，较19年-18.3%）。
高频数据来看，民航客流快速恢复。1月15日春运第九天，民航客流133.4万人次，同比19年下滑23.9%，同比22年增长38.4%。航班量1月15日，全行业客运航班量12388班，同比2022年上涨26.9%，同比2019年下降11.8%，环比上周同期19.04%。国际航班方面，1月15日执行国际+地区航班142班，同比增长108.8%，较19年下滑93.0%。
投资建议与投资标的
大周期的起点，把握疫情复苏关键布局期。
1）恢复节奏来看，春节前总体数据呈现向上趋势，考虑大部分高校在春运开始前已经放假，该部分客流过往占比20-30%相比19年几乎完全缺失，此外国际航班客流仍处低位，总体客流恢复至19年同期近80%，我们认为已属超预期。展望后续，节前客流若进一步上行和超预期，反映出民航客流极强的韧性，节后客流更可期待，我们预计春节后返程高峰叠加+全国大部疫情结束+复工复产和经济回暖，行业基本面开启快速上行。
2）行情演绎来看，在经历政策快速释放后，行业由政策演绎过渡到基本面演绎，而短期疫情影响后，行业基本面有望伴随着疫情修复和政策推动得到显著改善。建议当前积极把握疫情复苏关键布局期。
建议关注龙头中国国航(601111，未评级)，以及民营航空春秋航空(601021，未评级)、吉祥航空(603885，未评级)、华夏航空(002928，未评级)，此外关注南方航空(600029，未评级)、中国东航(600115，未评级)。
风险提示
宏观经济不及预期、疫情冲击超预期、政策不及预期、油价和汇率大幅波动风险、相关假设测算偏差风险