疫情下行业承压明显，客流恢复为板块短期复苏核心。2019年澳门入境游客约70%来自内地，2020年来受出行政策影响客流大幅下滑，当前客流仅为疫情前20%水平。随着疫情形势变化和防控措施调整，防控宽松预期催化明显；澳门政府也积极响应优化疫情防控措施，电子签申请+赴澳旅行团重启等措施跟进。基于出入境管制宽松带来的客流恢复，将成为澳门博彩行业短期修复的首要驱动。
贵宾业务势微，中场业务贡献加大，板块估值中枢有望稳步抬升。受政策影响，之前占据较大份额的贵宾厅业务预计将逐步萎缩或面临业务转型，而依托常规客流的中场业务占比逐渐加大，成为行业主要贡献来源。中场业务盈利能力高、政策影响小、整体波动性更低，行业切换至中场业务主导有望提升行业整体估值中枢。
经济、政策、客流三重底，行业处于基本面周期底部。当前澳门博彩收入仅为2019年同期20%。随着内地和澳门疫情缓和，经济有望逐步复苏，澳门博彩行业大概率逐步修复。2022年6月新《博彩法》颁布，政策不确定性大大降低；而牌照竞投落地，现有六家运营商如期中标，牌照准入政策风险消除。当前澳门博彩行业面临的宏观经济、政策、客流均处于历史底部，随着疫情缓和、相关政策逐步落地，行业有望逐步复苏。
博彩行业跌幅大，估值处于历史中枢以下。博彩指数（887800）较疫情前高点跌幅约50%，澳博控股、永利澳门等个股跌幅超65%。短期博彩牌照落地、防控措施调整等催化下，板块已有所反弹，但整体仍处于历史估值区间中枢以下位置。
投资建议：目前博彩行业处于估值中枢以下位置，牌照落地、疫后客流逐步复苏、中场业务驱动，博企的盈利能力和估值水平有望逐步修复回升，业务结构转型、中场业务占比将成博企竞争关键所在。首次覆盖，给予博彩行业“推荐”评级。重点关注中场优势明显、多元化发展的金沙中国；积极转型中场、项目储备丰富、运营能力强的银河娱乐；建议关注永利澳门、美高梅中国、澳博控股、新濠国际。
风险提示：疫情反复影响，经济复苏低于预期，非博彩项目转型低于预期，海外博彩竞争激烈，外汇管制收紧风险，签注等政策风险，重点关注公司业绩不及预期的风险。