每周一谈：水泥行业供给格局的扰动者寡
自2016年供给侧改革以来，水泥行业进入一轮盈利上行期，供给总量虽仍然过剩但行业成功探索新竞合格局，使得行业整体盈利抬升。与此同时企业积累较大规模的留存利润，在大多数行业中，盈利上行通常带来再投资的上行，然而水泥行业供给已然过剩，且存在产能置换政策约束新增产能，资本开支空间并不明显。与投资规模萎缩对应的是水泥企业在盈利上行期获得资产负债表的显著优化，却并没能实现较为明显的成长，原因在于生产性再投资的空间及意愿均较小。
由于行业整体扩张空间有限，主要企业在本轮盈利上行周期中并无明显产能增长，供给格局整体偏稳。自2017年末以来的5年间，前十大水泥企业中有5家企业熟料产能无增长或收缩，5家企业有所增长。
红狮集团是行业内扩张最为积极的企业，其份额在本轮盈利上行周期中显著提升，同时对区域供给格局产生一定扰动。红狮集团水泥熟料产能规模排名由2017年的第8位提升至2022年第4位，产能增幅达45.08%，同一时期行业内其他主要企业产能增幅均在10%以下。红狮积极的扩张策略离不开产能置换并在异地新建实现，其积极收购北方产能指标，并在广西等需求较为旺盛地区新建。作为大本营在浙江的水泥企业，红狮充分受益于华东较高的市场价格，能够积累较大规模留存利润从而具备较强的投资能力。然而新建产能对本已经供给过剩的水泥行业而言，有着较强的冲击力，最为显著的影响在于新进入者切走存量市场中的一份蛋糕，使得原本就依赖于产能约束的供给稳态破坏，竞争重新成为行业主题，价格下行，企业盈利进入下行周期。
对于行业内维持较强扩张约束的企业而言，竞争对手积极的扩张行为深深损害其利益，红狮是过去博弈环境中仅有的获益者。如果处在一个完全竞争（充分博弈）的市场中，企业通常会响应竞争对手的扩张行为，从而使得市场参与者全体受损，最终通过市场的力量消除所有主体的扩张欲望，重新回归供需稳态。而水泥行业特有的区域集中格局以及红狮过去较小的规模使得红狮在供给稳态中完成扩张，并无其他主要企业响应其在水泥这一过剩行业中的扩张行为，直到2022年。这一年龙头重新展现了对份额的诉求，使得竞争环境发生较大改变，龙头在产品定价上展现更高的积极性从而避免积极扩张的竞争对手取得更大份额。我们认为过去使得水泥行业盈利周期上行的根本因素并未发生改变，多数企业仍然是竞合体系的拥趸。短期竞争格局的变化本质上是龙头对其护城河的守卫，并借此推动行业供给端再次进入平衡态，消除不遵守博弈结构的参与主体。在龙头盈利能力显著强于竞争对手的背景下，这一目标终将实现。
重点子行业跟踪：
玻璃：周期底部去产能持续。至1月28日，全国最新玻璃均价为1704.74元/吨，较上周均价持平。库存受假期下游需求停滞因素有所回升，节后有望延续去库趋势，静待继续出清使新的供给平衡出现。重点监测省份生产企业库存总量为5303万重量箱，较节前一周库存增加295万重量箱，增幅5.89%。继续推荐步入新成长期的旗滨集团。
水泥：淡季效应持续。至1月28日，全国水泥均价377.75元/吨，环比上周下降0.18%。全国熟料库容比均值为72.58%，与上周相比上升2.43个百分点。磨机开工负荷均值2.83%，较上周下降13.8个百分点，生产逐渐转弱。本期水泥-煤炭价格差均值为228.21元/吨，较上周四上升0.29%。与去年同期相比，水泥燃料价格差均值下降33.15%。
消费建材：短期快速上涨后博弈特征明显，需求侧政策及基本面复苏将继续催化。我们认为扩品类以及集中度提升的长逻辑并未发生改变，具备Alpha属性的优质企业如雨虹、伟星、三棵树有望继续实现市占率的提升，此外成本环境也已迎来较大变化，Q3起消费建材迎来利润增速领先于营收增速，防水行业业绩底略晚却不会缺席。继续建议关注消费建材龙头东方雨虹、伟星新材、三棵树。
市场回顾：截至1月20日收盘，建材板块本周上涨1.08%，沪深300指数上涨2.63%，从板块排名来看，建材板块上周在申万31个板块中位列第21位。年初至今涨幅为8.52%，在申万31个板块中位列第8位。
个股涨幅前五名：顾地科技、金晶科技、耀皮玻璃、友邦吊顶、瑞泰科技。
个股跌幅前五名：兔宝宝、坚朗五金、万里石、科顺股份、三棵树。
投资策略：稳增长链条重点推荐规模红利持续兑现的钢结构龙头鸿路钢构，迎来拐点的强者东方雨虹；地产复苏首推建材中消费属性占优的伟星新材、持续兑现利润的三棵树、建议关注业绩稳健增长的板材龙头兔宝宝；新材料建议关注传统业务保持高景气同时步入新成长期的旗滨集团。
风险提示：地产链需求下滑，基建投资放缓，原材料价格波动。