2022Q4公募基金军工持股比例较Q3高点略有回落，持股分布主要集中于航空主机厂及配套产业链
2022Q4公募基金重仓持股中军工持股总市值1223.38亿元，持仓比例为4.85%，环比下降0.44pct；剔除军工行业被动基金后，重仓持股中军工持股市值为745.91亿元，持股比例为4.19%，环比下降2.59pct，较22Q3有所回落，或与此前避险涌入军工板块的边际资金在后期随政策调整下切换板块有关，但仍维持在近4年次高位，反映公募基金主动配置军工行业个股的意愿较强。
军工行业重仓持股集中度较Q3回落，民参军占比进一步提升2022Q4重仓持仓前十占比67.70%（Q3重仓持仓前十占比69.04%），前二十占比86.00%（Q3重仓持仓前二十占比87.48%），前十持股集中度较Q3回落。国有企业持仓比例为72.00%，持仓比例下降0.93个百分点。民参军公司持仓比例为28.00%，环比提升0.93pct。我们认为，民企持仓比例持续提升或因民参军公司主营业务相对聚焦、业绩释放相对充分进一步得到市场认可；随着国企三年改革方案的作用显现，军工国企基本面得到改善，后续军工国企认可度有望提升。2022Q4重仓持仓前十个股为紫光国微、振华科技、中航光电、西部超导、中航重机、中航沈飞、菲利华、航发动力、光威复材、抚顺特钢，航空及新材料板块为配置重点；相较上季度，航天电器出列，抚顺特钢入列；2022Q4重仓持仓前十国企个股为紫光国微、振华科技、中航光电、西部超导、中航重机、中航沈飞、航发动力、钢研高纳、航天电器、中航高科；2022Q4重仓持仓前十民参军个股为菲利华、光威复材、抚顺特钢、新雷能、航天宏图、鸿远电子、三角防务、应流股份、图南股份、火炬电子。
2022Q4加仓前十分别为盛路通信、抚顺特钢、中航重机、应流股份、中航西飞、宝胜股份、国睿科技、中国长城、中直股份、图南股份。2022Q4减仓前十分别为中航机电、中航电子、紫光国微、航天电器、中航高科、新雷能、光威复材、航发动力、振华科技、振芯科技。行业观点：增速居前，资金配置及估值仍有提升空间
1）十四五需求快速释放，行业由高速增长向高质量发展转变：①从重研发轻生产到研发生产齐头并进:十三五期间国防科技在重大科技专项、核心关键技术等领域取得突破，武器装备代际差异已补齐，行业发展由补质量进入补数量阶段。美在南海动作不断，台独势力频频挑衅，十四五中国将加快国防和军队现代化，全面加强练兵备战，提高捍卫国家主权安全发展利益的战略能力，确保2027年实现建军百年奋斗目标。持续稳定的军费投入是行业增长关键因素，装备费用占比提升背景下投入重心向海、空、火箭军倾斜；②基本面拐点为行业格局带来改变：十四五武器装备换代需求迫切，2021年以来行业合同负债及订单激增预示行业需求景气度提升，以上游新材料及电子元器件环节为代表的配套企业加速扩充产能满足未来需求。多季度业绩验证，行业进入快速增长阶段，规模效应带动盈利能力同步提升。③军工体制改革成为高质量发展的起点：国企三年改革行动方案为行业发展注入活力，行业里不适应发展需要的制度、体系得以逐步改革，以国有企业为先驱带动行业生产效率改善。此外，股权激励在主机厂的牵引下有进一步推进的迹象，国有企业经营效率考核进一步加强。同时在价格改革的压力下，企业降低成本和费用的意愿将增强，可能带来行业盈利水平的提升。
2）资金配置风格调整，公募主动配置比例略有下滑但仍居高位。2022Q4公募基金重仓持股中军工持股总市值1223.38亿元，持仓比例为4.85%，环比下降0.44pct；剔除军工行业被动基金后，重仓持股中军工持股市值为745.91亿元，持股比例为4.19%，环比下降2.59pct，虽然较22Q3高点有所回落，但仍维持在较高水平，反映公募基金主动配置军工行业个股的意愿较强。其中，军工持仓前十大个股为紫光国微、振华科技、中航光电、西部超导、中航重机、中航沈飞、菲利华、航发动力、光威复材、抚顺特钢，航空板块仍为重点配置。从历史情况看军工持仓比例上升空间仍较大，在行业基本面逐步兑现情况下，预计会有不断的资金关注并配置军工板块。此外，截至2023年1月20日，以军工ETF及融资融券资金为例的被动资金及杠杆资金配置军工较2022Q4出现回升，预计后续不排除有进一步增加的可能。年初至今各军工ETF累计净流入29.34亿元，上周净流入7.12亿元（同期SW国防军工指数上涨3.39%），体现2023Q1以来军工行业非主动性资金增配显著。另一方面，春节前夕融资余额占流通市值的比例明显降低，杠杆类资金配置比例减少，预计短期指数波动幅度将进一步缩小。
3）多数业绩增速较快标的当前估值已回落至相对偏低位置，PEG较低安全边际充足。以2023年1月20日股价为基准，军工板块（安信军工股票池）目前动态PE在64倍，对应23年估值约为30倍，其中主机厂权重较大估值相对较高，基本在45倍以上，剔除主机厂后板块估值约为28倍，部分高景气公司市盈率甚至在25倍左右，我们预计行业2023-2024年业绩都将有望在行业高景气度下实现较高增长，当前多数业绩增速较快的标的估值已回归至合理并与业绩增速形成错配，投资价值凸显。其中：
①航空装备：军工行业重点发展方向，需求迫切且确定性高，重点关注签订大订单的主机厂及具备横向/纵向拓展能力的平台化中游；
②航天装备：导弹受益“装备迭代+战略储备+演训消耗”三重逻辑，且21-22增速缓于预期，23年起有望加速交付；卫星领域北斗终端设备需求加速释放，低轨通信卫星前景广阔；
③信息化:军队现代化建设重中之重，建议关注国产化替代浪潮下如FPGA、数模转换芯片等稀缺赛道，同时关注平台化/集成化对产品附加值的提升；
④新材料：成长性好且准入壁垒高，紧密跟随重点型号受益规模效应。钛合金建议关注具备平台化发展能力的标的；碳纤维有望受益于以风电为代表的下游高景气民用赛道扩展；高温合金建议关注平台化能力及具备多重成长逻辑标的。
当前市盈率相较历史水平处于较低位置，而行业整体需求亦处于稳步上升通道，同时板块中部分公司PEG≤1，安全边际较为充足，我们认为展望2023年应继续保持适度乐观，当前军工板块具备较强配置价值。
重点关注航空、航天、信息化、无人化、新材料等方向：
1）航空装备：无论是周边局势或是海空军建设都对军机提出了新的要求，当前我国军机从数量和结构都存在较大的提升空间，预计随着国防预算向武器装备尤其空军、海军倾斜，有望推动军机换装列装加速。前期多公司披露大额合同负债或将进一步改善产业链现金流，促进产品生产交付。我们认为航空装备在十四五期间将呈现高景气，带动产业链业绩提升，此外军品定价机制改革及股权激励方案的增加也将推动行业利润水平提升。建议关注：【中航重机】、【航宇科技】、【中航沈飞】、【中航西飞】、【航发动力】、【中航电子】、【江航装备】、【中航光电】、【派克新材】、【迈信林】。
2）航天装备：导弹行业驱动因素主要来自：一是迭代期、二是战略储备需求增加、三是实战化训练带动。导弹领域可能成为十四五期间最具弹性的细分领域，相关上市公司业绩增长较快，关注导弹板块的整体性机会，重点关注业绩弹性大、导弹业务占比高的标的。在北斗导航领域，北斗卫星导航产业链预计2023年仍将保持较高增速，在北斗导航产业链中北斗导航芯片、北斗导航终端需求增速较高。在卫星互联网领域，中国卫星网络集团有望成为国内卫星互联网的主力军，目前虽然国内卫星互联网还在发展初期，但卫星互联网仍将成为6G移动通信的重要发展方向。建议关注：【航天电器】、【国博电子】、【新雷能】、【广东宏大】【盟升电子】等。
3）军工信息化：因国产化进程、军队现代化建设、新型号更新速度加快等因素，自2018年以来持续超越行业增长，关注军工半导体、上游电子元器件、雷达及电子对抗、通信导航遥感等方向，部分公司业绩已率先进入快速成长阶段。建议关注：【振华科技】、【紫光国微】、【鸿远电子】、【智明达】、【盛路通信】等。
4）无人化：“二十大”报告提出要加快无人智能作战力量发展，随着我国无人机的逐步列装以及国外军贸需求不断提升，无人机产业链将充分受益。在军用无人机方面，我们建议关注拥有先进无人机整机业务，以及盈利能力强、技术含量高的零部件上市公司，对应标的为【中无人机】、【航天彩虹】、【航天电子】等。民用工业及警用无人机虽然当前国内市场规模并不大，但用途广泛，未来发展空间巨大。我们建议关注未来有望研制出高水平、细分市场规模大的民用、警用无人机公司，主要标的为【观典防务】、【纵横股份】等。
5）新材料：建议重点关注高温合金、钛合金及碳纤维复合材料方向。军用新材料技术已基本实现自主可控并代表国内领先水平，且型号认证的双/多流水体制等使得供应商有限，供给端竞争格局较好，需求端由于主战机型及配套发动机放量且新材料应用占比不断提升以及主机厂外协比例提升、国产替代等因素，预计行业未来增长确定性较高，且需求上量后规模效应将不断显现，带动单位成本不断下降，因此行业毛利率或仍有提升空间并逐步兑现至利润，并具有向民用市场急需开拓的可能性，长期成长性较好。建议关注：【钢研高纳】、【西部超导】、【光威复材】、【中简科技】、【抚顺特钢】、【中兵红箭】等。
风险提示：武器装备换装列装不及预期；导弹新型号研制不及预期。