事件
1月22日-27日（正月初一至初六），全国春节档累计票房（不含服务费）达到61.8亿元（yoy+12.4%），累计观影人次达到1.28亿（yoy+12.3%），平均票价为48元（yoy+8.7%）。23年春节档票房较22年出现明显改善。我们预计随着疫情后消费信心的进一步复苏以及优质影视内容催化下带动的潜在观影需求，23年电影市场有望重回增长通道。
主要观点
23年春节档累计票房达61.8亿元，较22年有明显改善。对比春节期间旅游出游数据，春节档观影需求恢复情况更佳。23年春节出游人次及国内旅游收入分别恢复至19年同期的88.6%、73.1%；23年春节档票房及观影人次则分别恢复至19年同期的136.8%、98.0%，整体上电影市场恢复情况高于旅游出游数据水平。我们认为疫情后电影市场的消费恢复情况有望略高于此前预期，相比旅游出游数据水平恢复程度更优。
1、需求端：（1）春节档单日票房表现韧性更强：2023年大年初三单日票房、观影人次实现双“逆跌”，纵观2017年以来（除2020年外）历年春节档，仅2021年春节档大年初三环比正增，其余年份均为逐日自然下降；此外春节档单日票房及观影人次环比增长率表现相当稳健，初三至初五单日票房环比增速稳定在-2.5%-1.5%之间，若剔除票价因素，观影人次环比增速表现更为稳健，对应增速稳定在-2%-2%之间。（2）平均票价首次下降加速需求恢复：23年春节档平均票价48元，同比下降8.7%，对比22年同期的高票价及题材相对单调的内容供给，23年春节档电影市场表现反超22年仅次于21年历史高点。
2、供给端：优质内容供给已先于需求恢复，内容行业属于供给决定需求的行业，随着更多优质电影内容上线（国产及进口电影共同提振），电影市场需求有望进一步恢复及提升，23年电影市场表现值得期待。（1）从数量上看，19-23年春节档影片分别为8部、7部、7部、7部，23年已达到平均水平；（2）从题材上看，23年春节档的主要6部影片主打题材均为不同多元，包含悬疑、科幻、动画、谍战、奇幻、喜剧；（3）从进口电影上看，《名侦探柯南：万圣节的新娘》、《阿凡达2：水之道》先后上映，且漫威电影《黑豹2》、《蚁人3：量子狂潮》分别定档2月7日和2月17日，进口电影供给持续恢复。
头部影投公司市占率进一步提升，万达影投优势明显。万达影投近五年市占率逐年提高，且持续保持第一。19-23年春节档期间万达影投市占率分别为12.05%、12.28%、13.71%、14.27%，龙头优势明显，影投市场呈现强者恒强的局面。我们判断影投行业进一步向龙头聚集的原因主要系抗风险能力较弱（政策监管、疫情等）的中小影投进一步出清，行业呈现优胜劣汰趋势，整体实力强劲的头部影投公司更为受益。
电影行业行情恢复良好，中性预期下23年电影市场总票房有望达到475亿元。我们从悲观、中性、乐观三个维度来预测23年电影市场总票房。悲观预期下，全年预估票房为386亿元。中性预期下，全年预估票房475亿元。乐观预期下，全年预估票房618亿元。以中性预期475亿元计算，23年票房将恢复至疫情前18年、19年票房的606.98亿元、641.48亿元的78.3%、74.0%，超越21年票房的470亿元。我们认为23年整体电影市场有望回归至长线增长通道。
投资建议
内容端有望受益于政策面边际优化，同时文化自信下长期有望成为对外文化贸易的重要组成部分，中长期基本面及估值均存在较大的提升弹性。传媒目前处于“政策底”、“业绩底”、“估值底”三重底部区间，需重点关注游戏及影视，其中游戏处于弱现实强预期阶段、影视处于逻辑恢复期。
影视板块目前处于供给恢复带动需求大幅回暖的阶段，未来有望受益于新型终端催生的新型内容形态。（1）关注拥有精品内容制作能力的平台型公司，如【芒果超媒】、【哔哩哔哩-W】等；（2）关注【博纳影业】、【光线传媒】、【华策影视】、【万达电影】等影视标的。
风险提示
电影行业竞争加剧超预期、消费复苏不及预期导致观影需求下滑、电影行业监管趋严超预期等风险。