第一波感染高峰短期拖累开门红业务，预计春节后将迎来全面修复
2022年12月7日，国务院联防联控机制综合组发布“新十条”，对疫情防控政策做出优化，各地逐步取消常态化核酸、取消健康码、场所码等查验。防疫政策优化主要对保险行业负债端造成展业端及赔付端两类影响。展业端看，我们预计2000-3000万人口城市需23-29天从新冠病毒第一波感染冲击中恢复生机。目前看，2023年1月13日全国26主要城市地铁客运量为5467万人次，已较2022年12月明显恢复，规模接近2022年10月末水平，预计负债端代理人展业能力已明显恢复，疫情短期压制高峰或已度过，展业端有望于春节后迎来全国性恢复。
赔付端短期影响：通过赔付支出施压利润表现，内含价值或具有一定安全垫
短期通过赔付支出影响利润以及通过营运经验差异影响内含价值，具体数值看，上市险企赔付支出占比营业支出比例区间为14.5%至29.4%（2022H1），若新冠病毒仅影响当年死亡率及发病率，我们通过假设赔付支出全面上升10%（实际或明显小于该值）进行测算，将使保险公司营业成本提升1.4%至2.9%，对险企利润存在一定压力，但考虑到死伤医疗给付与赔款支出占比赔付支出约50%，且长期责任准备金变动幅度较低，若赔付成本提升3%，上市险企营业利润受拖累幅度约为5.0%至14.4%区间。同时，2016年-2022年中期，上市险企多数时期营运经验偏差为险企内含价值增量带来正向贡献，多数时期仍留有安全垫，但若新冠病毒导致死亡率及发病率上升，营运经验偏差或将承压。
赔付端长期影响：EV及责任准备金变动幅度有限，长期影响相对可控
若死亡率以及发病率受到新冠病毒影响出现长期上升，险企或根据实际经验进行假设调整，带来EV变动。若假设死亡率及发病率均上升10%，上市险企EV将减少1.0%-2.2%，上市险企寿险部分EV将减少1.0%-2.8%，影响幅度相对较小。假设上调将导致险企未来赔付责任增加，从而增加寿险及长期健康险责任准备金，增提规模占比寿险及长期健康险责任准备金分别为：中国人寿1.2%、中国平安3.0%、中国太保1.6%、新华保险1.0%，占比均低于3%，相对较低。
疫情对负债端展业能力短期拖累或已修复，春节后有望实现负债端边际改善
考虑到疫情对于单个城市影响或处于23-29天以及主要城市地铁客运量已明显修复，疫情对于负债端展业能力短期压制或已解除，但由于春节假期与“城市阳康”节点相对接近，预计春节后负债端展业能力将完全恢复，叠加低基数(2022年春节假期在2月)，2月新单同比增速有望明显改善，预计2023Q1上市险企NBV同比增速有望转正。中长期维度看，宏观经济企稳上行、地产风险改善将持续利好保险股资产端；同时，寿险负债端有望底部复苏，理财型产品需求提升、代理人降幅收窄、寿险转型见效和后疫情时代居民保险意识和能力提升均有望构成2023年保险复苏的驱动力。保险资负两端改善有望贯穿全年，板块估值仍有空间。首推估值空间仍较大且NBV预期边际改善明显的中国平安和中国太保，推荐中国人寿，受益标的新华保险，H股推荐友邦保险及中国财险。
风险提示：新冠病毒流行超预期反复；居民收入预期超预期下降。