事件：近期部分上市券商及券商母公司陆续披露2022年业绩预告，受市场行情影响，券商业绩普遍承压，部分券商出现亏损，但展望2023年我们认为行业业绩迎来有望底部反转。
上市券商经蕾业绩普遍出现下滑，少数券商出现亏损。截至目前，共有30家券商及其母公司发布2022年业绩预告，按照业绩预告中值进行测算，30家券商2022年合计实现归母净利润460.04亿元，同比下降35.3%。单四季度来看，券商业绩降幅有所走阔，预计主要受债券市场调整影响。从各家券商业绩表现来看，30家券商中仅方正证券和网信证券净利润实现正增长，方正证券受益于自营投资业绩表现良好、2022年公司归母净利润同比增长10.0%、增速领先同业，网信证券得益于营业外收入的贡献扭亏：除此之外，其他券商净利润均出现同比下滑，共计21家券商净利润降幅达到50%以上，4家券商在2022年出现亏损。
头部券商业绩表现相对平稳，降幅略小于中小券商。在2022年净利润出现下滑的券商中，东方财富、中信证券、国元证券、五矿证券净利润降幅相对较小，同比降幅分别为0.6%、8.6%、10.0%和11.2%，中金财富、安信证券利润降幅居中，同比降幅分别为28.6%和38.7%，其他中小券商利润降幅则相对较大，华西证券、国盛证券、英人证券、湘财证券、中原证券、巾泰证券、东北证券、红塔证券等净利润降幅均在70%以上，而天风证券、江海证券、太平洋、中山证券则出现亏损，2022年全年金额达到12.71、7.98、4.5和1.5亿元，主要系大幅计提减值损失、白营投资亏损等冈素拖累。整体米看，头部券商业绩表现相对平稳，中小券商业绩受市场环境影响更大、利润降幅略大。
自营投资为拖累券商业绩的主因，市场回暖有望驱动行业业绩底部反转。复盘2022年，A股市场活跃度小幅下降，沪深两市几均成交金额为9256亿元，同比下降12.57%，对券商代理买卖证券业务收入形成一定拖累，但从历史来看该成交量仍位于较高水平，经纪业务并非对影响券商2022年经营业绩的主要因素。投行业务景气度仍位于高位，一级市场承销金额持续位于高位，2022年IPO承销金额为5869亿元，在2021年高基数的基础卜进一步增长8.15%，再融资金额为7846亿元，同比下降18.1%，全市场债券发行规模与2021年基本持平、达到61.5万亿，预计行业整体投行业务收入保持正增长，但投行业务头部化趋势明显，IPO业务CR5进一步升至57.93%，中小券商业务开展面临的难度有所加大。白营投资成为拖累券商业绩的主要因素， 权益市场整体以调整为主，2022年沪深300指数跌幅为21 .63%，债券市场多空冈素交织，10年期国债投资收益率全年累计上行5bp，此外，市场调整背景下券商私募基金子公司、另类投资予公司业绩也带来较大挑战。展望2023年，预计伴随着市场回暖、叠加2022年业绩基数较低，白营投资有望驱动上市券商经营业绩迎来底部反转，其中一季度在极低的白营投资业绩基数下有望成为行业全年业绩弹性高点。
投资建议：行业业绩低点已过，随和经济复苏驱动市场同暖。券商业绩有望迎来底部反转。此外，全面注册制渐行渐近，有望为券商带来增量业务机会。当前券商板块估值仍位于历史底部，PB仅1.29倍，对应近十年历史估值分位数为12%．后续待市场情绪进一步同暖，券商板块估值有望进一步上升。建议关注东方财富、中信证券、东方证券、兴业证券。
风险提示：宏观经济复苏不及预期，A股市场出现大幅调整。