白酒:从地产酒走向高档酒。受益于工薪阶层、农民工提前返乡以及返乡人数超预期,地产酒和高档酒强劲,参考《0128餐饮快速修复,春节地产酒消费有望超预期》一文;全年来看,我们判断行业将走出价格提升——渠道利润增厚——动销带领报表加速增长的趋势。站在当下的时间点,我们认为后市商务宴请有望起来,高档以及次高端有望更为受益,考虑到动销、报表、估值等要素,我们认为投资重点从地产酒转向高档酒,次高端一季报之后或许更优,参考《0210白酒双周渠道总结:高端酒稳增,地产酒复苏明显》一文;
高档酒:茅台增持有望引领高档酒再次走高。环比改善已经很清晰,资本逐步回归到2022Q4以及2023Q1,高档酒确定性最强。2月10日,茅台集团公司及技术来发公司通过集中竞价交易方式首次增持15.45万股公司股票,彰显公司信心。茅台有望引领板块股价再度走高。1)贵州茅台:创新不止。一方面是金融创新,公司大股东开始增持;另外一方面是产品创新,公司近期推出贵州茅台酒二十四节气春系列6款产品,53%vol500ml贵州茅台酒二十四节气酒之立春售价为2899元,100ml立春售价为569元。茅台二十四节气酒之立春系列将在巽风数字世界同步投放“立春·美自天成”数字藏品共计113960份,其中500ml立春酒32000份,100ml立春酒81960份。考虑到公司在产品、金融创新的持续发力,吨酒价格有望继续保持大个位数的增长,全年稳增长可期,确定性增长稀缺的当下,茅台有望给更高的估值,重申“买入”。2)五粮液:批价拐点,放量及改革值得期待。我们认为,经销商层面库存约1个月左右,目前批价维持965元左右。随着消费场景的修复,五粮液有望进入量价齐升的阶段,考虑到公司的估值不贵并且有改革的预期,持续大力推荐;3)泸州老窖:稳扎稳打,步步为营。经销商库存预计约1.5个月左右,高度国窖批价稳定在900元左右。渠道反馈一季度开门红回款比例目标在35%。考虑到高档酒的确定性以及公司优秀的管理能力,重申买入;
今世缘:年后动销情况略超预期,当前时间发货与回款进度保持一致;从消费场景来张,省内所有消费场景恢复都较好,节日期间酒店爆满,从增幅的角度来看婚宴增幅较大;23年产品结构展望来看,高沟做品牌复兴,整体增速预期较高;V系增速其次,全年合同任务量高于要目标要求;开系增速高于今世缘系列;从当前批价的角度来看,四开产品没有太大的批价下滑空间,V系产品调控后已消化大部分库存,总体来看主产品价格下行空间不大。
山西汾酒:22年公司持续深耕终端市场,终端网点达到112万家;长江以南地区收入同比增长50%,青花系列增速60%,预计22年实现收入260亿元,同比增长30%,净利润79亿元,同比增长49%;从产品角度来看,未来短期内追求青20基础更牢靠快速放量,长远做大青30,23年以青花20和献礼版玻汾两条线全面推开;23年在营销方面统一方向,主打品牌高价值塑造,高端产品打造,高端消费人群培养,下一步将在保存量的同时进一步拓展增量。
啤酒:燕京涨幅亮眼,重庆啤酒关注度提升;本周燕京啤酒涨幅超过十个点,详细推荐逻辑建议参考我们近期的文章《乌苏成长给U8的启示》,我们再次强调燕京啤酒的利润改善空间大,估值体系可参考吨酒利润或者吨酒市值来重估;与此同时,资本市场对于重庆啤酒的关注度大幅提升;
燕京啤酒:乌苏成长给U8的启示。大单品、高成长是消费品投资最好的逻辑之一,在大单品稀缺的当下,燕京U8强势而上,未来有可能做到百万吨级别。我们认为燕京U8有望复制乌苏的成功,对比乌苏,燕京U8同样具备成功的差异化定位和丰厚的渠道利润,同时其价位更适合承接临近价格带的升级从而放量,且公司层面具备更好的渠道基础。中高端大单品放量是啤酒行业中的强逻辑,有望打开燕京啤酒的市值空间。(1)燕京U8作为公司高端化的核心产品,2020年销售10万千升,2021年达到26万千升,在2022年的大环境下仍逆势实现了50%以上的强劲增长,达到40万千升目标,大单品α属性突显。(2)对比乌苏的成功,我们认为燕京U8具备2个核心的共同点:第一,差异化定位成功,“小度酒、大滋味”定位年轻消费群体,并通过精准的营销投放,形成品牌黏性。第二,渠道利润丰厚,受到经销商和终端的青睐,形成强渠道推力。(3)对比乌苏,我们认为燕京U8在放量上具备2个优势:第一,U8定位8-10元次高档价格带,该价格带体量较小,未来承接临近价格带的主流酒和低档酒的消费升级,具备巨大的放量空间。而疆外红乌苏定价偏高,还不具备成为行业主流消费的基础。第二,燕京U8的放量具备更强的渠道基础,在公司现有的覆盖区域均可放量(广西除外),且基本承接原有产品价格带,拥有良好的升级惯性,可充分借助原有渠道优势。乌苏放量时期嘉士伯新开拓华东、华南等新兴市场的餐饮渠道,不具备明显的渠道优势。(4)燕京啤酒的市盈率远高于同行,主要系公司净利率存在显著提升空间。随着U8大单品放量带动均价提升,以及产能优化带来的降本增效,燕京啤酒净利率提升从而消化高市盈率。乌苏大单品放量支撑了重庆啤酒的高市盈率,我们从分部估值的维度,看燕京啤酒2025年目标市值615亿。
重庆啤酒:短期疫情冲击明显,2023年修复弹性大。2022年公司实现收入140.39亿元,同比增长7.01%;实现归母净利润12.64亿元,同比增长8.35%;实现扣非后归母净利润12.34亿元,同比增长8.00%。2022Q4公司实现收入18.56亿元,同比下滑3.97%;实现归母净利润0.81亿元,同比下滑33.63%;实现扣非后归母净利润0.73亿元,同比下滑37.31%。(1)2022年公司实现销量285.66万千升,同比增长2.41%;其中2022Q4销量为33.01万千升,同比下降11.40%。四季度销量大幅下滑,主要系:第一,新疆、重庆等基地市场疫情出现强反复,现饮渠道一度处于停摆状态,对销量造成较大冲击;第二,全国多地疫情散发,包括12月疫情放开后的感染高峰,对华东、华南等大城市战略集中的区域也造成较大影响。2022年乌苏全年销量承压,我们预计小幅下降;其中2022Q4新疆省内严封控+中东部大城市疫情反复,预计乌苏销量下滑明显。2022Q4吨酒营收同比增长8.38%至5622元/千升,环比加速,主要系疫情反复下地面活动减少,货折等收缩推升了均价。预计12月疆外乌苏提价亦有少量贡献,但主要提振将反应到2023年报表端。(2)成本上升拖累毛利率,利润大幅下滑。2022Q4公司净利润大幅下滑,归母净利润率同比下降1.96个pct,扣非后归母净利润率同比下降2.10个pct。利润率下降主要系成本上涨导致毛利率下降较多。随着2022Q4末疫情管控政策放开,公司预计逐步增加销售费用投放。(3)由于2022年公司基地市场遭受疫情严重影响,2023年现饮渠道回暖有望带来较大的修复弹性。从春节看,需求恢复较为良性,尤其是旅游城市表现较好。我们预计2023年公司销量有望实现高个位数增长,均价保持中个位数的增速,同时吨酒成本涨幅对比2022年预计明显收窄,利润有望保持快速释放。
预制菜:动销强劲,规范化提速。(1)预制菜春节销售亮眼:京东数据显示,春节期间预制菜成交额同比增长超6倍。根据我们草根调研,多家预制菜企业产品供不应求,市场缺货严重。(2)预制菜规范化提速:近日,沪苏浙皖三省一市的市场监管局,联合发布《关于印发<长三角预制菜生产许可审查指引>的通知》。2月6日,上海发放全市首张含预制菜的食品生产许可证。预制菜当下处在加速渗透的黄金周期,建议优选品类和商业模式俱佳的企业,把握黄金周期两头的投资机会,持续重点推荐味知香、安井食品、千味央厨等;
消费复苏可期,积极买入食品饮料。从全年角度来看,自上而下政策加码鼓励消费;产业层面经历了2-3年的调整,问题出清;随着人流的起来,消费场景以及消费信心有望持续修复,投资机会可观。四个角度推荐股票:A,周期反转:场景修复以及成本回落带来的投资机会,如颐海、千禾等;B,国企改革带来的投资机会,如古井、中炬、燕京啤酒等;C,稳增长的龙头依旧值得配置;D,低估值的个股易是较好的选择,如晨光、五芳斋;
白酒重点推荐:茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒、古井、洋河、今世缘、迎驾等;二季度关注舍得、酒鬼的弹性;
大众品重点推荐:味知香、燕京啤酒、安井、颐海、安琪、青啤、千禾、洽洽、绝味、重啤、伊利、中炬、海天、周黑鸭等。
风险提示:全球以及国内疫情扩散风险、外资大幅流出风险、酱酒库存、政策。