投资要点
菲莫国际发布22A业绩，22Q4新型烟草业务增长显著提速
全年RPP业务（IQOS为主）实现收入102亿美元（+10%），收入占比达到32.1%；其中单Q4实现收入30.24亿美元（+26.5%），收入占比达36%。全年HNB烟弹总销量1091.7亿支（+14.9%），其中22Q4销量为320亿支（+26.1%）。22Q4增长显著提速，主要系Iluma新品销售情况较好。
IQOS重回增长快车道，23年制定较高增长目标
22全年RRP收入102亿美元（+10%）、占总收入32.1%，分季度来看，IQOS22年Q1/Q2/Q3/Q4营收分别同比+13.9%/2.9%/3.9%/26.5%。受到俄乌战争及产品降价影响收入增速较往年放缓，但22Q4收入30.24亿美元（+26.5%）、占比36%，重新回到增长快车道。根据公司年报中预估，23年目标收入135亿美元（+32.3%）、占比目标40%，彰显强信心。
HNB烟弹份额进一步抬升，无烟化战略持续推进
2022全年HNB烟弹销量1091.7亿支（+14.9%），剔除俄乌两国为893.7亿支（+21.5%），在全球市占率提升至8.5%（提升1.4Pct，不含中国），位居第二。其中22Q4销量320亿支（+26.1%）、剔除俄乌两国为267亿支（+37.5%），增长亮眼。菲莫整体销量连续两年增长，主要由HNB烟弹业务驱动。剔除俄乌两国口径下2022年菲莫整体销量6553亿支（+3.2%），其中传统烟草5660亿支（+0.8%），HNB烟弹893.7亿支（+21.5%），强力驱动销量增长。2023年目标1250-1300亿支（按剔除俄乌口径计算+40%以上）。信心来源于Iluma产品22年推出市场反响很好，目前已经在16个市场销售，而IQOS一共有70个市场，23年会在剩余市场全力推广，预计23H2会进行成本优化，并进入销售旺季。
核心市场份额持续提升
日本22Q4份额24.5%（同比+2.6pct，环比+0.9pct）、欧盟22Q4份额8.8%（同比+2.4pct，环比+1.5pct）。22Q4在日本、欧盟等优势区域市场份额持续增长，且环比Q3持续上行，是22Q4增长的重要原因。在多个新兴市场中市场份额也保持快速提升。IQOS至22Q4的总使用人数达到2030万人（较22Q3+80万人）、转化率维持70%高位。截止2022年Q4，IQOS产品已经面向73个国家或地区销售。
持续推荐盈趣科技：IQOS业务预期量价齐升，业务多点开花
盈趣科技是IQOS核心供应商，凭借多年与PMI的合作关系，从过去精密塑胶外壳供应商，逐渐延申至核心加热组件（我们预计于22Q4开始量产）、整机交付（我们预计23Q3开始量产），服务价值量提高。同时我们判断后续Iluma机型烟具的需求量有望快速增长，对应公司订单量有较大向上弹性。除IQOS业务以外，公司核心大客户Cricut占比下降，单一大客户风险显著降低，持续推荐。
风险提示：政策监管趋严、新品迭代不达预期