核心观点
行业数据：旅客运输量快速恢复。 民航局披露， 1 月完成旅客运输量 3977.5 万人次，同比增长 34.8%，恢复至 19 年同期的 74.5%。 国际航班方面，上周（ 2 月 6 日-12 日）实际执行 795 班，比“乙类乙管”政策发布前一周（ 1 月 2 日-8 日， 482班）增长 65%。通航城市对、通航国家和执飞航空公司数量分别恢复到疫情前25%、 64%和 80%，客运航班量总体恢复至疫情前的 9%。
1 月各航司经营数据大幅好转，国内收入客公里接近 19 年。
三大航: 1 月合计 ASK 同比上升 23.3%，较 19 年下降 32.31%，较 2022 年 12 月环比上升 90.4%， RPK 同比上升 34.7%，较 19 年下降 40.54%，较 2022 年 2 月环比上升 109.2%。 春秋： ASK、 RPK 同比分别下降 22%和 6.3%，较 19 年下降 9%和14.2%，环比 2022 年 12 月分别上升 33.7%和 52.3%； 吉祥： ASK、 RPK 同比分别上升 10.1%和 30.6%，较 19 年下降 3.8%和 13.7%，环比 2022 年 12 月分别上升52.5%和 79.5%；
分区域来看，国内恢复良好，吉祥国际+地区航线表现亮眼。三大航中国航南航RPK 较 19 年仅个位数下滑，分别为-6.2%和-4.3%，东航为-16.9%； 春秋国内 RPK较 19 年同期增长 27.3%， 吉祥小幅下滑 4.2%。 国际和地区航线三大航+春秋普遍仍仅 19 年的 1-2 成，吉祥表现亮眼，国际 RPK 较 19 年下滑 71.7%，地区 RPK 仅下滑 7.0%几乎完全恢复。
客座率同环比大幅回升，较 19 年差距显著缩窄。
1 月客座率：春秋（ 85.0%，同比+14.2%，环比+10.4%，较 19 年-5.2%） >吉祥（ 74.1%，同比+11.6%，环比+11.1%，较 19 年-8.5%） >南航（ 72.7%，同比+9.7%，环比+6.1%，较 19 年-7.8%） >国航（ 69.9%，同比+10.3%，环比+8%，较 19 年-10.0%） >东航（ 68.3%，同比+12.2%，环比+5.1%，较 19 年-12.4%）
高频数据来看， 民航客流快速恢复。 2 月 16 日春运第 40 天， 民航发送旅客 151.6万人次， 较 2019 年下降 15%，同比 2022 年增长 34%； 40 天累计民航日均 138.1万人次，恢复至 19 年同期 75.72%。 航班量方面， 2 月 15 日，全民航执行客运航班量 12292 架次，同比 2022 年上涨 29.3%，同比 2019 年下降 18.9%。国际航班2 月 15 日执行 288 班， 同比增长 343.1%，较 19 年下滑 86.9%。
商务客提前快速回暖，或带动行业恢复超预期。 近期公商务出行火爆，头部机场恢复率显著高于行业平均，北上广深互飞航线客座率和票价表现良好，高等级酒店入住率和平均房价均超过 19 年。上述特征反映出相比往年， 今年商旅出行恢复更早。 过往通常春运过后会经历需求淡季，而在 3 月底公商务市场逐步回暖， 4 月则为公商务活动旺季。而今年由于长期疫情积压的商务往来需求的集中释放，自节后商旅出行即快速恢复，并与节后返程客流叠加， 有望带动客流持续复苏超预期
投资建议与投资标的
航空大周期启动，迎接基本面快速上行期。
公商务出行提前回暖，传统 3-4 月公商务旺季更可期待，后续伴随换季国际客流持续恢复、因私出行转暖，数据有望持续超预期并最终展现供需弹性。持续看好航空
大周期兑现。
建议关注龙头中国国航(601111，未评级)，以及民营航空春秋航空(601021，未评级)、吉祥航空(603885，未评级)、华夏航空(002928，未评级)，此外关注南方航空(600029，未评级)、中国东航(600115，未评级)。
风险提示
宏观经济不及预期、疫情冲击超预期、政策不及预期、油价和汇率大幅波动风险、相关假设测算偏差风险