主要观点：
注册制落地，证券IT类公司受益
2023年2月17日，中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，自公布之日起施行。证券交易所、全国股转公司、中国结算、中证金融、证券业协会配套制度规则同步发布实施。此次发布的制度规则共165部，其中证监会发布的制度规则57部，证券交易所、全国股转公司、中国结算等发布的配套制度规则108部。内容涵盖发行条件、注册程序、保荐承销、重大资产重组、监管执法、投资者保护等各个方面。
此次全面注册制改革，虽然在交易规则领域变化有限，主板股票前五天不设涨跌幅。但在除交易系统外的系统中，如风控系统等，均有改造需求。
类比此前注册制推进，从招标情况来看，涉及几方面改造：
1）手机证券交易软件：改造金额在50万元左右，一家券商基本会采购3-4家的证券交易软件，包括同花顺、财富趋势、大智慧。各公司的收入弹性约7000万元。考虑各公司现有收入规模，对于财富趋势的收入弹性近20%。
2）集中交易系统、封控系统等：券商端具体系统涉及经纪业务运营平台系统、统一适当性平台系统、云赢投资赢家移动理财终端、融资融券系统、机构经纪系统、风险监控系统、资管投资交易管理系统、估值系统等。部分券商招标金额来看，近似科创板金额，300万元左右。买方端100w/家。考虑券商140家；公募基金140家，各券商自营资管合计约100家。则整个市场规模6.6亿元。以恒生电子50%券商市占率，公募基金90%市占率计算，预计带来约4.3亿元收入增量，占当时公司收入的比例10%不到；其他相关公司如顶点软件、金证股份。考虑其在券商的份额，增量预计在1-2亿，对顶点软件带来的收入弹性更大。
因此，基于上述，全面注册制下，上述标的：恒生电子、金证股份、顶点软件、同花顺、财富趋势、大智慧，均具有业绩与估值弹性。
风险提示
1）疫情反复降低企业信息化支出；
2）财政与货币政策低于预期；
3）供应链波动加大，影响科技产业发展。