核心观点
户外装备制造商，生产基地向东南亚扩展。扬州金泉成立于1998年，当前主要以ODM/OEM的模式为全球客户提供高品质户外用品；2016年以来公司先后于越南广治、广南布局产线，目前已在我国扬州、越南拥有四大生产基地，包括帐篷、睡袋、户外夹克、背包等生产线。据公司预测，2022年预计实现营收10.5~11.6亿元（+35.4%~49.6%），实现归母净利润2.35~2.75亿元（+132.5%~172.0%）；95%以上订单来自海外地区，其中来自北美/欧洲订单分别占比57%/23%。1H22公司毛利率为25.81%，帐篷、睡袋毛利率较高。2月16日公司登陆上交所上市，IPO共发行1675万股，发行价格31.04元/股，募集资金净额4.12亿元，募资拟用于帐篷、睡袋产线改造、仓库建设等。
竞争力：高端差异化定位突出，产能稳步扩张。公司凭借领先的生产工艺、快速交付等优势，差异化定位国际高端户外品牌如SnowPeak、Bergans、北面等，前5大客户占比达75%以上，与核心客户长期稳定合作；其所生产的帐篷出厂价在500元以上（终端售价1500~2000元以上）。产能方面，2021年公司主要产品帐篷/睡袋/背包/服装产能分别达到38万顶/80万件/55万个/14万件，且随着公司收购PEAK、越南基地投产，优质产能释放叠加低成本优势下，盈利能力较日韩、港台竞争对手更为突出。公司采取“以销定产”、自主生产与外协加工相结合的生产方式，根据实际订单情况安排委外生产比例，以更好匹配淡旺季产能与订单，当前公司帐篷自产占36%左右水平。1H22帐篷/睡袋/背包/服装产能利用率分别为87%/85%/51%/99%，较2021年有所回升，主要受益于供应链恢复、全球需求回暖。行业：户外用品赛道高景气，高端市场需求稳健增长。据Statista，2020年全球户外用品市场规模达1600亿美元（+28.3%），预计2021-25年复合增速达6.7%。而疫情促使消费者行为和购物习惯发生改变，近郊露营、徒步等项目成为热门项目，受众群体明显扩容且消费频次明显提升；其中高端户外粘性更强，疫情期间韧性突显，预计长期保持较快增长。
投资建议
纺织制造端，预计随着海外库存去化加快、大中华区销售好转带动纺织制造企业订单逐月改善，个股方面建议关注有望受益于棉价回升与产能扩张、估值具备性价比的富春染织。品牌服饰端，建议关注品牌势能向上，且自身产品力、经营效率行业领先的李宁；定位高端男性客群、业绩兼具韧性及成长性的比音勒芬，逆势积极拓店，客流复苏带动规模与份额提升的歌力思；以及受益于办公场景修复，1月流水恢复领先的报喜鸟。疫情防控松绑、出行复苏背景下，建议关注自身渠道/运营优势突出、有望受益于标杆项目落地带动规模进一步提升的中国中免。
数据及公告跟踪
行情回顾：上周沪深300、深证成指、上证综指分别下跌1.75%、跌2.18%、跌1.12%，纺织服装板块涨0.21%，其中纺织板块跌0.91%，服装板块涨1.34%。
原材料价格：328级棉现货15596元/吨（-0.07%，周涨跌幅）；美棉CotlookA97.35美分/磅（-3.47%）；内外棉价差-623元/吨（-33.84%）。
1）复星旗下奢侈品集团LanvinGroup上市后首份财报超出预期：去年营收同比增长38%至4.25亿欧元；2）爱马仕去年销售额突破100亿欧元！以中国为首的亚洲（除日本）增长22%；3）首超200亿欧元！开云集团2022年销售收入增长15%，YSL表现最佳。
风险提示
疫情反复、汇率波动、越南人力成本上涨、提价不及预期、免税政策调整。