1、 快递：度过用工短缺后履约如期修复， 价格秩序稳定基础上件量及成本将有底部反转
快递履约能力如期修复。 2022年快递行业包裹同比增速2.1%（前2月增速19.6%， 3-12月合计增速-0.3%） ， 同期实物商品网上零售额同比增速6.2%， 疫情主要影响快递履约。 防疫优化后， 快递履约能力恢复迅速， 1月1日-2月18日行业包裹日均投递量2.93亿件（交通部日度口径） ，较22年1-2月合计日均包裹量（邮政局月度口径） 增长10.1%。
竞争秩序改善驱动价格维稳， 件量及成本将有底部反转。 综合考虑监管持续性、 龙头发展战略及新进入者诉求， 整体价格仍将稳中有升， 淡季局部适度的灵活价格杠杆无需过度担忧。 竞争环境稳定情况下： 1） 件量端， 龙头受益于履约修复、 电商创新及份额集中等将有增长； 2） 成本端， 龙头受益于规模效应、 油价下行、 疫情支出平滑、 总部资本开支收窄、 末端成本下降等将有优化； 3） 服务端， 龙头受益于高质量发展共识、 健全网络基础上的产品分层、 全链路稳定性提升将有改善。
投资建议：区分赛道， 看好超跌龙头价值修复。 加盟制方面， 看好规模效应底部反转的韵达股份以及数字化驱动管理改善的圆通速递， 关注中通快递；直营制方面， 看好战略规划梳理清晰、 综合大物流布局壁垒提升的顺丰控股， 关注德邦股份。
2、 大宗供应链：格局分散的宽广赛道， 龙头多维结构优化实现盈利稳成长
大宗供应链更加强调服务稳定及运营精益， 龙头有望加速突围。 2021年我国农产品与工业品物流总额高达304.60万亿元， 头部四家大宗供应链龙头（厦门象屿、 建发股份、 厦门国贸、 物产中大） 同期营收合计占比0.7%， 未来整合空间广阔。 全程供应链模式发展及下游制造业格局集中趋势下， 合作结构优化、 服务环节延伸、 数字化运营赋能、 风控能力完善的龙头国企有望突围。
投资建议：重视运营经验丰富且稳中求变的低估值、 稳成长、 高分红国企龙头。 看好物流服务及资源整合能力突出的厦门象屿， 以及供应链+房地产双主业稳健的建发股份， 此外关注稳步聚焦供应链运营主业、 发展健康科技业务的厦门国贸。
3、 跨境物流：中国外贸供给端优势仍存， 看好激励机制完备、 有望穿越量价周期的央企龙头
全球贸易承压， 我国跨境出口供给仍有韧性。 海外主要消费国滞胀预期叠加高库存环境、 阶段性放大对我国出口冲击， 22Q4我国美元计价出口金额同比下降6.6%， 但2023年我国出口供给端优势仍有海外供给脆弱性提升、 国内防疫优化及政企合作出海抢订单为韧性支撑。
投资建议：重视激励机制完备、 有望穿越量价周期的央企龙头。 从集运运价景气看， 2023年以来CCFI均值较22Q4均值下降28.2%， 较22年同期下降67.1%， 外贸景气阶段性下降， 但市场化激励机制完备的央企龙头仍有望通过提升直客比例、 延伸服务环节、 整合内外部资源走出自身α曲线， 看好短期盈利增长能力窗口期验证有望带来业绩估值双升、 中长期品牌出海趋势下全链路物流服务壁垒提升的华贸物流。
风险提示
1、新冠感染反复扰动。
2、快递行业竞争秩序监管松动。
3、大宗商品价格大幅波动。
4、外贸景气大幅下降。