[研报PDF] 化工物流:三方需求如日方升,优质龙头乘风而上

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  化工行业规模增长带动物流需求提升,第三方物流渗透率提升下成长性较强。化工物流需求受石化行业景气影响,而化工品作为国民经济活动的原材料,涉及消费、地产、汽车等细分领域,需求因宏观经济景气变化而波动。展望2023年,化工物流需求短期有望随物流通畅经济复苏而修复,中期随民营大炼化扩产,化工企业退城入园,中国化工出海以及新兴产业发展而不断增长。根据中物流危化品物流分会预测,预计2025年危化品物流行业规模将达到2.85万亿元,2022-2025年增速维持在5.7%以上;我国化工企业在成本管控驱动下,逐渐剥离自有化工物流业务,第三方化工物流需求不断提升,根据我们测算,预计2025年我国三方化工物流市场渗透率为50%,较2021年渗透率提升10%,规模为1.4万亿,2022-2025年行业复合增速达11.6%。

  当前化工物流行业格局分散,龙头企业规模较小,成长空间广阔。当前化工物流行业格局较为分散,由于危险品仓库的审批地域性导致危险品物流企业地域分散割据,行业整体集中度较低;由于化工品类繁多,不同品类专业性要求不一,化工货代整体集中度较低;危化品陆运及水运上,百强企业市场占比不到两成,且规模偏小。根据中物联危化品分会统计,2019-2020年度,我国整个危化品道路运输年运量11亿吨,百强企业运量约1.24吨,占比约11.27%;化工物流水运市场规模约3.2亿吨,百强企业水运运量0.53万吨,占比约16.45%。

  监管趋严下存量企业经营压力变大,利于优质龙头扩张。化工事故频发下,行业对安全监管的要求不断提升,法律法规逐渐完善,牌照审批趋严,准入壁垒持续提高。存量企业经营压力变大,存在向头部集中趋势。2020-2021年中国危化品物流规模以上企业中,企业车队规模在50辆以上的企业占总统计额占比由23%提升至34%。沿海液体化学品运输上,龙头企业市占率持续提升,兴通股份以及盛航股份市占率分别由2018年的4.1%和3.2%提升至2022年H1的9.7%和8.7%。仓储及货代上,头部企业因行业规模较大而占比较小,事故频发所导致的监管压力提升也使得行业份额向优势企业集中。未来危化品物流行业相关资质审批预计更加严格,资质健全,经营优异的优质企业将快速发展,没有达到标准以及没有取得相关资质的企业则被逐渐淘汰。

  投资建议:化工行业规模增长,物流需求持续提升,三方物流需求渗透率提升下将保持较快增长。由于化工物流行业安全监管趋严,行业准入壁垒持续提高,存量企业经营压力变大,龙头企业兼并扩张下沿产业链延伸,成长空间广阔。随着我国化工企业退城入园,化工产品品类增长,下游应用市场不断扩大,综合供应链服务企业需求将逐渐增加;随着我国新兴产业发展以及化工出海,危化品货代企业将迎来发展良机;随着化工沿海大炼化项目逐步投产,液体化工品存储及运输需求将集中释放,码头储罐以及沿海危化品航运企业将维持较快发展。

  关注标的:1、物贸一体化龙头【密尔克卫】:公司仓储资产以及物流网络持续扩张,综合物流和化工品贸易业务互补发展,带动公司营收增长。服务链条延伸推动盈利能力持续上涨,业绩稳健增长且具有很强的确定性。2、跨境化工物流龙头【永泰运】:公司有望依靠资质+资源,采取并购扩张模式,发挥协同效应,在港口区位和仓储扩容方面带来增长潜力,同时公司业务也有望横向扩张,将出口品类扩大至其他危险品领域,带动价值提升。3、民营石化仓储龙头【宏川智慧】:公司聚焦化工仓储细分赛道,谋求“码头储罐+化工仓库”双赛道发展。公司储罐罐容、化工仓仓容将会保持扩张节奏,区域垄断+高质量服务推动租金持续上涨,业绩稳健增长且具有很强的确定性。4、内贸危化品航运龙头【兴通股份】:公司安全管理优势显著,运力评审占优,自建+并购扩张下船队规模有望稳步扩张。公司积极发掘LPG业务及外贸业务潜力,2023年运力集中释放下营收将快速增长。公司客户关系稳定,服务质量突出,盈利能力有望稳步提升。5、内贸危化品航运龙头【盛航股份】:公司通过自建+并购的方式稳步扩张运力,至2025年内贸运力有望达到50艘;公司积极布局液氨及化学品外贸业务,23-24年运力投产后预计将与现有液氨销售业务联动,收入维持较快增长。公司船队规模持续扩张,服务能力提升,盈利能力有望稳步提升。

  风险提示:1)宏观经济景气波动导致需求低于预期2)行业监管政策变动影响公司扩张节奏3)危化品运输事故风险

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