投资要点
事件： 2023 年 2 月 15 日，芬兰移动游戏巨头 Supercell 公司的 CEO IlkkaPaananen 在官方网站上发布了 Supercell 的年度总结《The Next Chapter ofSupercell》。他在文章中对现有游戏状况做了简要总结，公开了公司 2022 年的主要财务数据，并对公司未来的方向做出指引。腾讯在 2016 年花了约 86 亿美元买下了 Supercell 公司 84.3%的股份。
点评：环境压力下， 22 年 Supercell 业绩出现下滑，影响腾讯并表收入，归属利润略低于预期。面对挑战，公司有望在中短期内靠加强运营挖掘存量商业化潜力，在中长期维度上通过加速兑现研发投入推出新游来提振收入。
1、 2022 年，行业性逆风影响下， Supercell 收入与利润双下滑，对腾讯并表业绩造成负向影响，归属利润略低于预期。
收入端： 17.7 亿欧元，较上年减少 6%，原因是： 1）根据 Newzoo 估计，移动游戏市场整体首次出现约 6.4%的下降， 2） Supercell 公司在部分国家下架游戏产品（依据欧盟和西方国家发布的制裁）。公司收入下滑幅度略小于行业水平，展现一定业务韧性，归属于腾讯的收入在预期范围内。
利润端： EBITDA 6.32 亿元，较上年减少 14%，下降幅度大于收入的下降幅度，主要源于增加了对未来的投资。公司的投入动作符合其战略需求，但利润端下降幅度超预期，本期归属于腾讯的利润低于预期。
2、 Supercell 当前面临的两个重要挑战是创造新游戏与优化现有游戏。公司 正在团队和运营等方面加快建设，有望加速现有产品商业化和新产品研发进程。
现有游戏：我们认为，加强运营可进一步挖掘存量商业化潜力，将在中短期维度上为 Supercell 和腾讯带来可期的收入增量。 公司存量具有长线运营价值，游戏《部落冲突》和《卡通农场》的生命周期达到十周年，前者创造了100 亿美元的终身收入，后者收入超过 20 亿美元。但长线运营压力始终存在，目前增长水平未达到理想预期， Ilkka Paananen 认为有必要扩大长线运营团队并秉承服务心态，对游戏内容进行现代化并使其适配不断膨胀的游戏规模。
新游戏：公司过往优秀业绩验证其研发实力，我们看好新游产能释放后，在中长期维度上更显著地提振 Supercell 和腾讯收入。 在移动游戏行业放缓的大背景下，面临着外部玩家期待和内部团队压力， Ilkka Paananen 认为市场需要更多的创新游戏。自 2018 年 12 月 12 日的《荒野乱斗》以来， Supercell未在全球范围内推出新游戏，有约 30+款储备游戏夭折。对此， IlkkaPaananen 在文中表示感到迫切的压力，并愿意进行更激进的尝试。因此公司正扩大开发者数量、积极优化内部研发模式。截至目前，公司已宣布将创立面向全平台开发游戏的北美工作室，且有 5 款新的游戏正在开发中。
风险提示
1）存量游戏运营难度高于预期； 2）新游开发进度及质量不及预期； 3）国际政治局势波动风险； 4）宏观经济波动风险。