事件概述:
北京时间3月1日，蔚来发布22Q4及全年财报：
22Q4实现单季营收160.6亿元，同比/环比分别为+62.2%/+23.5%；销量约为4.0万辆，同比/环比为+60.0%/+26.7%；汽车业务毛利率为6.8%，同比/环比分别为-14.1pts/-9.6pts；单季归母净亏损为58.5亿元，同比/环比分别扩大168.3%/41.2%。
22全年营收为492.7亿元，同比+36.3%；累计交付12.2万辆，同比+34.0%；全年归母净亏损为145.6亿元，同比放大37.7%。
分析与判断:
新车型交付营收创新高
营收端：22Q4蔚来总营收为160.6亿元，同比/环比分别为+62.2%/+23.5%；22全年营收为492.7亿元，同比+36.3%；
其中当季汽车业务收入为147.6亿元，同比/环比分别为+60.2%/+23.7%。环比上升主要来自于新车型蔚来ES7、ET5同时交付所带来的销量上升。受到新车型蔚来ET5定价较低的影响，ASP由22Q3的37.8万元下降至36.9万元。全年汽车业务收入为455.1亿元，同比+37.2%。
交付量方面，22Q4共计交付4.0万辆，同比/环比分别为+60%/+26.7%，在22Q3交付受到供应链问题困扰后快速提升。22全年交付12.2万辆，同比+34%。
其他业务方面，22Q4营收达到13.0亿元，同比/环比分别为+90.3%/+22.0%；22全年收入为37.6亿元，同比+26.8%；增长主要是由于提供研究和开发服务的收入增加。
利润端：毛利方面，22Q4汽车业务毛利为10.1亿元，同比/环比分别为-47.5%/-48.3%；22Q4汽车业务毛利率为6.8%，同比/环比分别为-14.1pts/-9.6pts。22Q4毛利率下滑主要原因为存货价值计提、生产设备折旧和与产品换代相关的损失；此3类影响合计对毛利造成了6.7pts的负面影响。22全年汽车业务毛利为62.3亿元，同比-6.3%；22全年汽车业务毛利率为13.7%，同比-6.4pts。
22Q4总毛利为6.2亿元，同比/环比分别为-63.4%/-64.2%。22Q4毛利率为3.9%，同比/环比分别为-13.3pts/-9.4pts。22Q4毛利下滑主要由于汽车毛利的大幅下降。
现金储备充足销量预期向上
费用端：22Q4蔚来研发费用为39.8亿元，同比/环比为+117.7%/+35.2%；22Q4研发费用率为24.7%，同比/环比为+6.3pts/+2.1pts。22全年研发费用为108.4亿元，同比+136.0%；研发费用率为22.0%，同比为+9.3pts。
22Q4销售管理费用为35.3亿元，同比/环比分别为+49.6%/+30.0%；22Q4销售管理费用率为22.0%，同比/环比为-1.9pts/+1.1pts。22全年销售管理费用为105.4亿元，同比+53.2%；销售管理费用率为21.4%，同比+2.4pts。
渠道端：截至22Q4，公司拥有375家销售中心，覆盖141座城市；305家服务中心，覆盖148座城市。销售门店较22Q3减少24家，少覆盖8座城市；维修服务中心增加25家，少覆盖15座城市。整体渠道端呈现收缩趋势。
现金：截至22Q4蔚来拥有的现金及现金等价物、受限制现金和短期投资总计455.0亿元，短期流动性风险较弱。
未来展望：公司预计23Q1汽车销量将在3.1万辆至3.3万辆之间；同比区间为+20.3%至+28.1%；对应的收入约为109.3亿元至115.4亿元，同比区间为+10.2%至+16.5%。
车型加速推出预期修复盈利
新品加速推出，销量预期上行。公司表示，蔚来22Q2将推出四款车型，其中ES6改款将在7月交付；7月将推出第五款车型。从销量目标来看，公司认为ET5、ET5旅行版和ES6合计可达到单月2万辆；ET7、ES7、ES8每个型号可达到单月2-4千辆。EC7和EC6分别有望达到单月1-2千辆。整个产品矩阵有望帮助公司冲击单月3万辆的目标。
盈利短期扰动，预期持续修复。公司表示，由于受到一二代平台换代、国补退坡、旧款车型折扣等多个因素影响，短期内蔚来毛利承压。自23Q2起，毛利有望出现提升，公司目标在23Q4将毛利率提升至18%-20%。
投资建议
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风险提示
新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期。