核心观点
展望2023年，疫情防控措施进一步优化，经济发展秩序逐步回归正轨，消费板块有望迎来复苏。在此背景下，我们建议关注1）竞争格局较好的企业，有望率先受益于需求回暖；2）目前渗透率低，终端需求高，行业景气度高的企业。在食品饮料板块中，白酒商业模式最好，行业持续升级，白酒维持较高增长，我们建议加大对白酒板块的关注。
白酒：高端酒压力下态势稳定，2023年或迎来快速修复，次高端价格带持续扩容，头部企业高端化+全国化弹性有望释放。高端酒双节动销显示其需求端持续旺盛，库存则保持正常或低位水平。疫情散点多发下高端酒企控量挺价，批价得到较好管控，同时加强渠道管控，打击囤货窜货行为。随线下消费场景及人员流动恢复，高端酒需求旺盛下有望迎来较快修复。次高端方面，板块动销受到较大冲击，内部亦呈现明显分化，龙头企业仍展现较好增长态势，预计2023年头部企业产品结构持续升级+全国化推进支撑下延续高增。
啤酒：存量竞争下，产品高端化为主要发展旋律，成本趋缓助业绩弹性释放。啤酒行业存量竞争下，竞争格局基本定型，吨价提升及高端化发展为行业主要发展逻辑。年内疫情冲击加剧，高端啤酒所需的线下即饮场景显著缺失，头部啤酒企业依靠发力非即饮渠道、内部控费等措施，展现出较好的业绩韧性。防控措施优化后，啤酒行业短期动销有望回到正常水平，中期成本端或趋缓，利好利润端改善，高端化长期趋势随居民消费力不断修复，有望得到较好兑现。
调味品：餐饮端恢复、成本趋势下行、产品结构升级有望驱动调味品市场复苏。疫情期间餐饮端需求下降，致使调味品企业业绩承压。前三季度主要调味品公司营收延续增长，韧性有所显现；利润端受主要原材料价格上涨影响，企业间呈现分化。2023年餐饮端消费恢复，上游调味品板块业绩有望提振，叠加原材料成本或高位下调，利润端有望改善。长期来看，消费升级下消费者品牌与品质意识提升，零添加等高端健康产品预计放量，龙头企业产品结构进一步提升，带动业绩稳步上行。
乳制品：原奶价格与终端需求承压，疫后需求修复及多元化布局支撑业绩上行。2022年乳制品上游原奶价格由于供给过剩叠加成本上涨，价格与盈利均承压。中游乳制品加工企业受制于终端需求减退，产品结构出现降级，利润水平有所下降。社会面活动恢复后，终端消费力的修复与礼赠场景回归有望推动乳制品加工企业业绩回暖。此外，以伊利、蒙牛为代表的乳制品加工企业多元化布局初见成效，奶粉、低温鲜奶等产品收入加速成长，第二增长曲线成功打造。
休闲食品：卤制品龙头逆势开店，休闲零食细分化与全渠道化支撑发展。疫情期间卤制品龙头逆势开店，为疫后恢复积蓄势能；小企业加速出清，优化行业格局。随线下客流恢复，卤制品龙头在门店总数扩张+单店店效修复双重利好下，有望展现较大业绩弹性。休闲零食前三季度以原料成本上涨及传统KA商超流量下滑为主要压制因素，后续居民消费力预计回升，行业回归品类细分化与多元化大方向。单一渠道业绩支撑力减退下，行业加快全渠道布局，利好综合实力占优的龙头企业。
速冻品：疫情期间渗透加速，赛道后续有望维持高景气。随B端餐饮连锁化率提升，对速冻品及预制菜需求上升。疫情防控下居家场景增多，速冻与预制菜品C端加速渗透，需求量及品类均有所增长。疫情防控进入新阶段后，B端餐速冻品与预制菜赛道有望维持高景气。
投资建议
板块配置：白酒>啤酒>调味品/速冻品>乳制品>休闲食品。
白酒：高端酒企方面，建议持续关注五粮液、贵州茅台和泸州老窖。全国性次高端酒企方面，相关标的有受益复苏弹性较大的舍得酒业、酒鬼酒、水井坊及山西汾酒。区域性次高端酒企方面，相关标的有徽酒及苏酒龙头企业，包括迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘、洋河股份等。
啤酒：相关标的有产品矩阵丰富、高端化前景可期的华润啤酒，与产品结构不断优化的青岛啤酒，以及手握国内国际丰富啤酒资产，大单品渠道推力充足的重庆啤酒。
调味品：相关标的有具备深厚品牌、研发及渠道优势的海天味业，与锚定高端零添加赛道的千禾味业。
乳制品：相关标的有需求改善、多元化发展成效初现的伊利股份。
休闲食品：卤制品赛道相关标的有门店数占优、产业链投资稳步推进的绝味食品，与拥有“经销商-终端加盟门店”两级销售网络的紫燕食品。休闲零食赛道相关标的有聚焦核心单品、重点发展新兴渠道的盐津铺子，与积极拥抱零食专营的甘源食品。
速冻品：相关标的有传统速冻品业务稳健、预制菜第二曲线放量的安井食品，与B、C端需求全面覆盖的专业预制菜生产企业味知香。
风险提示
宏观经济放缓风险；国内疫情反复风险；食品安全风险。