核心观点
定性：传统面米行业已至成熟期，新兴面米行业尚处成长期，大厂有望凭借品类丰富度提升份额。速冻面米制品占据我国速冻食品市场半壁江山，近年市场规模增速在4%-5%。传统面米已至成熟期，呈“三足鼎立”格局，新兴面米尚处成长期，手抓饼为标志性大单品。新兴面米因单品众多，C端格局较为分散，精通全品类的品牌有机会提升份额。
定量：新兴面米未来五年增速中枢预计在15%，B端快于C端，景气度存在预期差。经测算，我们得到以下结论：①新兴面米景气度高，目前规模在235亿元左右，C端占六成、B端占四成，未来五年增速中枢预计在15%，B端增速高于C端。②传统面米市场规模接近饱和，但占比仍大，目前占速冻面米整体比例68%左右，对速冻面米整体增速造成拖累。③因速冻面米整体增速不高，新兴面米这一景气赛道的增长潜力或被市场低估。
竞争关键点：新兴面米B端规模约有9倍提升空间，定制化、SKU推新或为关键。我们测算新兴面米B端空间可达643-1094亿元，中枢825亿元，测算2021年新兴面米B端规模约为93亿元，提升空间在9倍左右。关键点之一定制化：餐饮连锁化率、零售自有品牌占比提升空间大，面米制品因薄利、制作复杂、SKU丰富，B端定制化增长潜力较大，研发能力和服务效率铸造壁垒。关键点之二SKU推新：SKU创新空间广阔，新兴面米大单品可期。
重点公司：建议关注千味央厨、安井食品。①千味央厨：起家于大B端的速冻米面制品龙头。公司深耕百胜供应链，爆品培育和定制化能力强，在定制基础上开发“走量”标品，持续发挥规模效应，打造性价比。现有大B客户扩张+新增连锁餐饮大B，预计未来增速在20%左右，中小餐饮客户持续开拓，有望贡献超30%的收入增速，C端开启第二增长曲线。②安井食品：已成功培育馅饼、发糕等潜力单品，在新兴面米赛道具备先发优势。公司管理层能力优秀、战略层面高瞻远瞩，长期看好公司凭借优秀管理能力后发制人。
投资建议：建议把握蓝海赛道优质玩家，分享长期超额成长。速冻面米制品占据我国速冻食品市场半壁江山，虽传统面米已至成熟期，增速趋缓，但新兴面米正处较快渗透期，我们认为“瑕或掩瑜”，市场或被传统面米的低迷表现所误导，对新兴面米景气程度有所低估。事实上，新兴面米SKU丰富、格局分散，蓝海赛道正处成长期，根据我们测算，新兴面米未来五年增速中枢预计在15%，B端增长空间9倍，定制化、SKU推新或为关键，具备较强定制化能力和新品研发、爆品培育能力的企业更有机会胜出。建议把握蓝海赛道具备先发优势的优质玩家千味央厨、安井食品，分享长期超额成长。
风险提示：行业竞争加剧的风险；新品研发风险；食品安全风险；公司推进渠道扩张及品牌建设时费用支出超出预期的风险；疫情反复；政策风险。