事件：2023年3月15日，国家统计局公布2023年1-2月宏观投资数据。2023年1-2月全国固定资产投资（不含农户）5.36万亿元，累计同比增长5.5%，增速较2022年1-12月扩大0.4个百分点；2月固定资产投资额（不含农户）环比（季调）增长0.72%。分项来看，2023年1-2月基础设施建设投资（不含电力）累计同比增长9.0%，增速较2022年1-12月收窄0.4个百分点，其中，铁路运输业投资累计同比增长17.8%，增速较2022年1-12月扩大16个百分点，道路运输业投资累计同比增长5.9%，增速较2022年1-12月扩大2.2个百分点。
2023年1-2月全国房地产开发投资1.37万亿元，同比下降5.7%，降幅较2022年1-12月收窄4.3个百分点；其中住宅投资完成额约1.03万亿元，同比下降4.6%。2023年1-2月商品房销售面积约1.51亿平方米，同比下降3.6%，降幅较2022年1-12月收窄20.7个百分点。2023年1-2月房屋新开工面积累计1.36亿平方米，同比下降9.4%，降幅较2022年1-12月收窄30个百分点；房屋施工面积累计75.02亿平方米，同比下滑4.4%，降幅较2022年1-12月缩小2.8个百分点；房屋竣工面积累计1.32亿平方米，同比增长8.0%，累计增速较2022年1-12月由负转正扩大23个百分点。本次未公布土地购置面积、土地购置费和土地成交价款三个土地市场统计指标，2022年全年土地购置面积1.01亿平，同比下降53.4%，后续可关注财政部口径—地方本级政府性基金收入—国有土地使用权出让收入。
2023年1-2月全国水泥累计产量1.99亿吨，累计同比下降0.6%，降幅较2022年1-12月收窄10.2个百分点。2023年1-2月全国平板玻璃累计产量1.54亿重箱，累计同比下降6.6%，降幅扩大2.9个百分点。
房地产需求端：二手房复苏先行，整体修复趋势有望持续。2023年前两个月房地产销售表现出较为明显的触底修复趋势，商品房累计销售面积1.51亿平，累计销售额1.54万亿元，分别同比下降3.6%和0.1%，较2022年全年降幅分别大幅收窄20.7和26.6个百分点。本轮修复体现出几大特征：
1）价走在量之前，价格修复弹性明显：根据统计局商品房销售额和销售面积推算，2023年1-2月商品房销售均价约1.02万元/平，同比增长3.7%，累计同比增速经历2022年全年负增长后首次回正，重回万元以上，与2023年1月70大中城市新建商品住宅价格和二手住宅价格同比企稳、环比修复可交叉验证；
2）二手房先行修复，回暖趋势基本确立：我们统计的18个重点城市二手房周度成交面积自1月底春节后呈现阶梯式递增，周度同比基本维持在100%以上，3月前14天成交面积约446万平，较1月同期的259万平、2月同期的275万平以及2月下旬的399万平均增幅明显，尚未出现降速趋势；
3）新房修复出现分化，热点城市率先修复：与二手房强势修复相比新房修复相对温和，Wind统计30大中城市春节后周度同比波动较大但基本维持正增长，截至3月9日累计同比增长收窄至-7.8%，3月前14天成交面积约644万平，较2月下旬的669万平小幅回调，但仍高于1月和2月同期的587和462万平。我们认为，结构性分化或可部分解释新房修复滞后，弱线城市和出险房企项目或拖累全国整体修复。根据统计局数据，2023年1-2月东部地区商品房销售面积同比小幅下降2.2%，降幅低于中部、西部和东北地区，销售额同比增长2.1%，是全国唯一增长的地区，支撑商品房销售均价重回万元以上水平。
我们认为，统计局1-2月数据基本可视为基本面触底信号，除了疫情导致的积压需求释放形成短期脉冲效应以外，重点城市购房情绪上升以及前期政策放松效果进一步传导，带动增量需求进场也是重要原因。当前影响房地产需求的三大因素——购房资格、预期、能力均有边际好转，在政策至少维持当前宽松环境的假设下，我们认为23H1房地产修复热度有望维持，高能级城市二手房强势修复或将为新房释放更多改善需求，带动新房市场持续修复。
房地产投资端：投资下行趋势未改但降幅有所收窄，竣工表现依旧亮眼。当前投资端各项指标如房屋新开工面积、施工面积、房地产开发投资完成额仍处于下行，但较2022年全年降幅均有所收窄。“保交楼”持续推进下，唯有竣工面积率先回正。我们认为，在全国销售企稳前房企销售回款压力仍大，存量债务压力下借新还旧或仍为新增融资的首要目标，投资意愿仍受到压制。此外2021H1-2022年城投托底土地市场，城投拿地项目入市节奏较慢也将制约新开工等投资端指标修复。
基建仍为稳增长重要抓手，专项债额度提升为基建投资提供支撑。3月5日两会政府工作报告定调全年经济增长目标约5%，明确积极的财政政策要加力提效，全年赤字率目标3%较2022年2.8%有所提升，并提出拟安排地方政府专项债券3.8万亿元（2022年3.65万亿元），加快实施“十四五”重大工程，实施城市更新行动等。专项债仍是支撑基建投资的重要驱动，今年专项债额度提升，且2022年下发地方债“提前批”额度时间相较往年更早或对23H1基建投资形成有力支撑。我们认为，今年基建仍是扩大内需、托底经济的主要抓手，专项债配合政策性开发性金融工具有望为重点项目提供资金保障，加速实物工作量落地。
水泥：开工率提升，长三角、珠三角开启涨价潮。需求端来看，随着下游工程的加速复工，长三角、珠三角需求持续回暖，多地产销恢复到8-9成，出货好转企业推涨价格预期强烈，而部分熟料生产线仍在执行错峰生产，熟料库存降至低位，长三角熟料迎来第四轮上涨，累计涨幅70元/吨，水泥价格陆续推涨。我们认为，地产与基建链仍是稳经济的重要一环，后续需求有望持续恢复，低估值、高分红的水泥板块将最受益。建议关注龙头海螺水泥、华新水泥及弹性标的上峰水泥。
玻璃：看好23H1浮法玻璃供需修复下的涨价窗口。周内行业库存出现下降，进入3月份，需求环比逐步提升，中下游有所补库。我们仍然看好上半年玻璃行情：供给侧来看，行业持续亏损下，冷修线依旧在增多，上半年当前个别产线存冷修预期，根据卓创资讯，月内个别产线仍有放水预期，冷修持续增加下，2023年玻璃供需有望重回紧平衡状态；需求侧来看，随着下游终端项目启动增加，终端订单预期有一定好转，对出货有一定支撑，两会后各地重大项目有望加速开工，支撑加工厂订单转好；宏观层面来看，地产仍处于地产竣工大周期，18-21年地产销售面积均超17亿平，随着竣工周期到来以及“保交楼”持续推进，23年竣工端仍有支撑。同时，玻璃龙头企业产业链延伸渐露端倪，成长性业务占比逐步提升，逐步平滑周期波动。建议重点关注旗滨集团（当前浮法玻璃少数还在盈利的企业，成本优势明显，开春涨价，业绩弹性十足；23年光伏玻璃预计陆续投产，带来新的增量；电子玻璃渐入佳境，维持高增长）；信义玻璃（港股原片龙头），金晶科技（玻璃纯碱一体化，钙钛矿TCO玻璃引领者）。
投资建议：受宏观预期变化的影响，上周地产链调整幅度较大，我们认为当前调整则提供配置良机：一方面地产二手房销售延续高景气度，房价企稳回升将推动地产销售全面回暖；另一方面进入3月份迎来上半年小旺季，下游需求逐步复苏，从前瞻指标水泥出货情况来看，3月以来华东、华南、华中出货率均超过去年，“地基”需求快速恢复，地产链将由前期“强预期、弱现实”的逻辑或向“强现实”转变。2月金融数据呈现淡季不淡，居民融资有所回暖，2月居民贷款当月新增2081亿元，同比多增5450亿元，其中短贷、中长期贷款分别新增1218亿元和863亿元，同比分别多增4129亿和1322亿元，中长期贷款回暖与近期房屋成交回暖相互验证，积极布局小阳春。建议关注：1）随着二手房成交复苏，装修建材零售端快速回暖，短期建议关注零售占比业务较高的兔宝宝、伟星新材、蒙娜丽莎、三棵树、北新建材等；2）中期来看，随着地产销售回暖以及企业出货环比改善，消费建材有望进入盈利业绩及估值双升阶段，消费建材集中度提升趋势依旧确定，消费建材龙头随着基本面的回暖仍极具配置价值，建议关注东方雨虹、科顺股份、青鸟消防等；3）关注竣工端的浮法玻璃，，冷修线持续增加，供给收缩使得价格向下空间有限；而从需求端来看，元宵节后下游复工复产加速，地产仍处于地产竣工大周期，同时在“保交楼”大背景下竣工需求有支撑，预计“两会”结束后下游需求将迎来释放，开春玻璃仍有望开启新一轮涨价潮，建议重点关注旗滨集团、信义玻璃；4）同时，关注低预期的水泥板块，随着下游复工复产加速，水泥出货环比提升，价格迎来上涨，由于水泥市场预期较低，短期随着价格上涨迎来修复行情，重点关注上峰水泥、华新水泥、海螺水泥。
风险提示：固定资产投资低于预期；地产政策传导力度低于预期；环保督查边际放松，供给收缩力度低于预期；原材料价格大幅上涨带来成本压力。