本周行情回顾
农林牧渔板块跑输大盘。上周（2022/11/14—2022/11/18）沪深300指数上涨0.35%；申万农林牧渔指数下跌1.04%，跑输沪深300指数1.38个百分点，在28个申万一级行业中排名第24位。
从农林牧渔子板块来看，上周渔业/动物保健/农产品加工/饲料/种植业/畜禽养殖板块涨跌幅分别为2.69%/2.62%/1.73%/0.08%/-2.05%/-2.32%。
本周核心观点
【白羽肉鸡】10月引种持续受阻，涨价趋势已定
据博亚和讯统计，本周主产区毛鸡均价9.72元/公斤，环比上涨0.93%，同比上涨21.65%；鸡肉产品综合售价11.88元/公斤，环比持平；鸡苗价格4.04元/羽，环比上涨7.73%。本周肉鸡养殖盈利略增，鸡苗价格持续攀升，种蛋停孵，种鸡企业盈利增加，孵化企业盈利减少，屠宰企业基本保本。
我们认为在祖代种鸡短缺且不能出现大规模换羽造成供给确定性收缩的背景下，白羽鸡涨价趋势明确，推荐上游弹性标的和一体化龙头。
（1）10月引种持续受阻，祖代缺口进一步扩大。
据畜牧业协会禽业分会数据，10月份我国白羽祖代鸡更新量仅3.55万套，同比下降79%，都来自国内自繁，包括圣农2万套、科宝1.55万套，海外引种为0。1-10月祖代累计更新约70万套，若11、12月海外引种继续断档，全年祖代更新量预计少于90万套，远低于行业120万套的均衡需求量。
（2）父母代鸡苗价格已逼近上轮周期高位。
根据金鸡报价网，截至11月16日，AA父母代种鸡苗成交价格为70-80元/套，短期内父母代鸡苗价格快速上涨反应的是祖代存栏的快速萎缩，白羽鸡产业链已低迷两年，2021年下半年祖代企业已开始主动减少引种，而今年祖代引种直接断档的影响还未完全传导到父母代，因此本轮父母代价格将超上轮周期高点。
（3）板块走势与商品代鸡苗价格同步，当前仍处启动早期。
复盘白羽鸡板块的行情，基本与商品代鸡苗价格同步，商品代价格快速上涨时是板块股价全面爆发的时刻，目前祖代供给短缺完全传导至商品代尚需时日，因此板块行情仍处于启动早期。
（4）当前需要关注哪些问题？
1）存栏量在历史高位，但实际存在预期差。根据禽业协会数据，2018年以前白羽祖代鸡年均衡更新量约80万套，但随着2019-2020年高猪价下鸡肉替代性消费增加，白羽肉鸡行业规模已从45亿羽扩容至60亿羽，对应祖代鸡年均衡更新量上升至120万套左右，不能仅从存栏数据处于历史高位来判断产能充裕。
2）本轮鸡周期祖代品种分化较大且种鸡质量大不如前。2021年和2022年上半年有大量进口和自繁的科宝品种，下游反馈性能较差，而新增国内自育品种还未获得市场广泛认可。目前市场主流品种为AA和罗斯，但新西兰进口的种鸡存在垂直遗传病问题且一直未得到解决，暂时无法通过大面积换羽来增加供给。
3）新西兰的供种存在不确定性。新西兰虽然有约50万套的祖代供种能力，但不确定性很大，一是种鸡疾病问题还未解决，二是能引种到中国的量不确定。
4）国产种鸡是否可以弥补存在不确定性。新品种的试用和推广需要一定时间，养殖习惯也需要再培育，短期内很难大范围铺开。
投资建议：
祖代引种受阻+强制换羽有限+消费边际好转，白羽鸡产品价格上涨趋势已定，利润将逐步在产业链间传导，板块投资时点已现。标的选择围绕2条主线：其一关注上游主营鸡苗销售业务的【民和股份】【益生股份】，公司有望充分释放业绩弹性；其二关注产业链一体化龙头【圣农发展】和下游优质标的【仙坛股份】，消费端的恢复最先传导至鸡肉及食品加工企业，业绩改善将率先兑现。
【生猪养殖】短期猪价下行压力不减，年前关注猪肉消费利好兑现
据博亚和讯统计，本周全国生猪均价24.39元/kg，环比下跌3.63%，同比上涨38.58%；自繁出栏盈利805.24元/头，环比下跌11.82%，同比增长495.05%；外购养殖出栏盈利761.82元/头，环比下跌13.28%，同比增长169.38%；
据涌益咨询统计，本周全国平均出栏体重为130.19公斤，环比增幅0.1%，月增幅0.76%。
（1）周末跌破24元/kg支撑位，月底猪价或延续下跌。
11月以来猪价回落明显，一方面二次育肥出栏有所增加，另一方面今冬全国处于暖冬状态，南方腌腊、灌肠等猪肉需求启动缓慢，叠加疫情防控影响屠企采购和开工，消费端对猪价支撑力度有限。据涌益咨询统计，周末全国多地猪价跌破24元/kg，相较于10月底下跌超4元/kg，以120kg的肥猪测算头均盈利下滑约500元。展望后市，我们观察到近期生猪屠宰量并未发生明显变化，终端消费需求依旧疲软，而出栏体重仍在环比上升，未来2周市场肥猪或加速出栏，甚至可能出现恐慌性抛售，猪价可能出现短暂性的踩踏式下跌。
（2）年前关注消费利好兑现。
12月是传统的猪肉消费旺季，近期全国多地气温迎来不同程度下降，有望促进终端腌腊、灌肠等消费需求增加，加上疫情防控措施进一步优化，部分屠企正常开工，后续屠宰量或迎来环比回升，支撑年前猪价再度反弹。
（3）10月母猪补栏情绪低迷。
根据中国畜牧业协会猪业分会数据显示，10月份规模种猪场二元母猪存栏量环比增长0.7%，连续6个月增长，同比下降1.3%；后备母猪存栏环比增1.7%，同比增12.2%；淘汰母猪量环比增29.0%，同比下降61%。可以看出，养殖户由于对明年猪价的预期比较悲观，整体母猪补栏积极性持续低迷，10月份二元能繁母猪存栏量增幅有所放缓。
投资建议：
在历次猪周期投资中，并未出现过在养猪企业刚刚兑现业绩时，板块就持续大幅回调。我们认为下半年猪价的超预期上涨后验了产能去化足够充分，行业母猪存栏和配种情况存在较大预期差，供给偏紧的事实并没有改变，未来很长一段时间猪价将维持在乐观区间，生猪板块业绩正处于高速兑现阶段。在当下消费持续疲软的背景下，强势的业绩增长是市场中为数不多的可投资的确定性板块。推荐成本优势绝对领先的龙头【牧原股份】、猪鸡业务景气共振的【温氏股份】、兼具出栏弹性和成本优势的【天康生物】。
【动保】10月猪苗销售良好，Q4或迎来景气周期
（1）Q3板块盈利修复稍显滞后。
据Wind数据显示，三季度动保板块7家上市公司合计实现营收34.44亿元，同比增长16.35%，环比增长17.12%，实现归母净利润5.38亿元，同比下滑7.52%，环比增长63.09%。我们观察到三季度动保板块收入随着产品放量实现同比正增长，但因为下游养殖企业现金流刚刚修正，对动保产品价格还较为敏感，产品毛利率并未明显改善，加上动保企业加大产品促销力度，销售费用相对较高，板块盈利修复相对缓慢。
（2）10月猪苗销售良好，Q4板块或迎来景气周期。
伴随下游养殖业持续兑现利润，对优质疫苗产品的需求提升，10月份猪用疫苗销售情况进一步好转，根据国家兽药基础数据库显示，2022年1-10月，猪口蹄疫/圆环/伪狂犬/腹泻/细小病毒/乙脑疫苗批签发同比分别+9.5%/-17.16%/-10.21%/-13.08%/+7.08%/-24.79%。此外，我们观察到10月份大型动保企业猪用疫苗毛利率环比有所改善，预计11、12月受益需求持续回暖，毛利率仍有提升空间，板块景气周期有望在四季度显现。但年底动保企业为冲击业绩目标，大概率不会放松营销投入，仍有可能压制盈利修复。
投资建议：
回溯历史，在猪价上行时，生猪价格走势和动物保健指数走势高度趋同，当下建议把握猪价上行带来的后周期行情；中长期建议关注非瘟亚单位疫苗研发进展。推荐【普莱柯】（研发投入持续加大，优势产品储备丰富，非瘟疫苗或贡献业绩）；关注【中牧股份】（口蹄疫市场苗快速增长，化药受益禁抗表现亮眼）；【生物股份】（口蹄疫市场苗龙头，新产品支撑长期成长）；【科前生物】（猪苗龙头，业绩与猪周期强相关）；【回盛生物】（化药需求大幅改善，产能扩张成长性强）。
【种植链条】粮安天下，种子为基。
截至2022年11月18日，国际CBOT玉米、大豆结算价分别为668、1428美分/蒲式耳，分别环比+1.48%、-1.50%；CBOT豆粕价格为406美元/短吨，环比-0.32%。国内玉米、豆粕价格分别为2922、5535元/吨，分别环比+0.38%、-3.40%。
（1）粮安天下，种子为基。
10月16日，习近平总书记在二十大报告中再次强调要全方位夯实粮食安全根基，牢牢守住十八亿亩耕地红线，确保中国人的饭碗牢牢端在自己手中。
11月5日，第五届进博会正式开展，此次特别设立了农作物种业专区，规划展览面积超1500平米，主要展品范围包括大田、瓜果、蔬菜苗木、花卉等农作物种子，育种、栽培技术及创新研发成果，农业机械和仪器技术及设备，种衣剂、农药、微肥等。全球排名靠前的种业公司携带众多新品参展，展现了全球种业发展的新成果、新理念，也彰显了我国打赢种业翻身仗的决心。
我们观察到国内饲用主粮仍高度依赖进口，在土地、水等资源禀赋有限的背景下，生物育种技术可以从生产力要素上解决国内油脂油料短缺问题。目前国内转基因玉米、大豆品种已经完成“安全正式获批”阶段，实现商业化种植还需要经过关键的“品种审定”流程，且企业还需要具备相应的种子生产经营许可，才可以上市销售。在饲用主粮供应风险不断加剧的现实背景下，我们预计最快今年四季度有关转基因玉米、大豆品种审定和性状收费方面可能有进一步的政策推进。
投资建议：
国内粮价延续高景气，关注直接受益粮价上涨标的【苏垦农发】；同时关注转基因种业相关标的，推荐【大北农】（转基因性状储备丰富，先发优势明显）、【隆平高科】（玉米和水稻种子龙头，参股公司转基因性状较多）。
风险提示
（1）畜禽产品价格不及预期。
（2）疫病大规模爆发。
（3）原材料价格大幅波动。