核心观点
2023 年轻工及小家电板块， 预计需求修复弹性、成本改善空间构成关键变量。 回顾2022 年， 受国内疫情反复、上游原材料价格延续高位等因素影响，轻工制造板块持续下探，整体表现略好于大盘。 其中， 造纸板块受成本高位叠加弱需求影响，盈利承压； 原材料价格成本回落下，包装盈利稳步修复； 家居随地产链修复预期波动，基本面压力显现； 新兴品类景气度回落， 增速阶段性放缓。 考虑到目前高成本、弱需求压制仍存，展望 2023 年投资策略，我们建议把握成本改善空间、需求修复弹性两条投资主线。
小家电板块， 需求回暖可期，盈利改善趋势有望延续。 清洁电器方面， 扫地机器人渗透率仍有较大的提升空间，伴随国内消费信心的恢复，实用性强、性价比愈发突出的自清洁类扫地机器人有望带动行业加速放量；洗地机当前仍处于高速增长阶段， 现已成长为清洁电器第二大品类， 价格中枢的下行有利于产品触达更多的消费人群。 中长期来看，随着技术创新推动产品实用性不断增强，清洁电器渗透率仍有较大提升空间，品类未来成长空间广阔。 厨小电方面，龙头企业积极推进渠道改革、把握品类高速发展的机遇期，板块收入端有望逐步改善；此外考虑到成本端原材料、海运费价格较前期高位有较大幅度的下滑，伴随龙头企业产品结构的持续优化、价格中枢稳步上行， 2023 年板块盈利能力有望延续改善趋势。
造纸包装产业链，成本下行有望与需求回暖共振，贡献盈利修复弹性。 造纸板块，上游纸浆价格有望自高位回落，需求回暖有望推动中游造纸环节盈利温和修复，结合供需关系及销售模式差异，推测特种纸盈利弹性较高，其次为文化纸，而白卡纸由于新增供给压力较大、供需或承压。 伴随外废成本回落、消费需求复苏，箱板纸盈利弹性有望释放，看好具备高品质纤维原料布局优势的龙头企业盈利扩张。 包装板块，纸包装龙头深耕核心客户订单同时多元化布局大包装业务，内生+外延并举提升一体化包装服务实力， 伴随上游原材料价格下行叠加智能工厂降本增效落地，盈利能力仍有改善空间。
地产后周期产业链， 家居头部企业有望通过品类融合、新渠道扩张实现市场份额的加速提升。 保交楼政策落地、更大力度托底宽松政策出台预期等因素背景下， 上游房地产行业有望持续当前弱复苏态势，此外考虑国内疫情科学精准防控水平提升，偏刚性的家装消费需求预期缓步修复。 头部家居企业全渠道、多品类、多品牌布局的竞争优势巩固，有望实现市场份额的持续提升。
投资建议与投资标的
当前各板块龙头动态估值已普遍回落至历史低位水平，展望 2023年投资策略，我们建议把握成本改善空间、需求修复弹性两条投资主线：
（ 1）小家电：消费信心修复、 产品价格调整有望催化清洁电器需求释放，中长期品类渗透率仍有较大提升空间， 推荐科沃斯、石头科技、 JS 环球生活。 伴随内销需求复苏、 海外渠道库存逐步出清， 厨小电板块收入端有望稳健增长，盈利水平仍有改善空间，建议关注小熊电器、新宝股份、苏泊尔、九阳股份以及北鼎股份。
（ 2） 造纸包装产业链： 造纸板块， 上游纸浆价格有望自高位回落，需求回暖或推动造纸环节盈利温和修复； 伴随外废成本回落、需求复苏， 造纸盈利弹性有望释放——推荐太阳纸业、仙鹤股份，建议关注玖龙纸业、 理文造纸、 山鹰国际、 晨鸣纸业、博汇纸业。 包装板块， 原材料价格下行叠加智能工厂降本增效落地推动盈利修复，依托内生+外延并购相结合，龙头份额有望加速提升——推荐裕同科技。
（ 3）地产后周期产业链： 保交楼政策落地、更大力度地产托底宽松政策预期出台背景下，建议优选品类多元融合发展、全渠道布局深化的龙头公司——建议关注欧派家居、志邦家居， 以及索菲亚、尚品宅配、 顾家家居、敏华控股。
风险提示
宏观经济增速放缓、终端需求下滑超预期的风险；地产销售、竣工不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；假设条件变化影响测算结果的风险