事项：
同程旅行发布2022年三季报，第三季度公司实现营收20.48亿元，同比+5.6%；经调整EBITDA为4.62亿元，同比-10.7%；经调整净利润为2.52亿元，同比-26.6%；经营活动现金净流量-11.99亿，期末现金及现金等价物26.57亿元。
平安观点：
交通业务受冲击大，本地游周边游带动住宿业务表现佳。分业务来看，三季度住宿预订业务8.19亿元（yoy+26.9%，qoq+50.6%），交通票务9.87亿元（yoy-12.3%，qoq+59.3%），其他2.43亿元（yoy+42.9%，qoq+55.9%）。8月以来国内多地出现疫情，中秋、国庆节假日旅游市场表现平淡，人员跨区流动受限对公司交通业务冲击显著，Q3整体交易额为406亿元（yoy-1.2%），其中机票及火车票销量减少，但公司汽车票线上渗透加速，汽车票销量增长超100%。受本地游周边游对酒店需求的支撑，公司住宿业务表现较好，且同程下沉市场优势领先，下沉酒店市场同比增长超10%。
市场恢复低于预期+费用投放加大，利润端承压。公司销售成本相对稳定，三季度毛利率为75.4%（+1.6pct）。研发费用为3.71亿（yoy+14.9%），研发费用率为16.6%（+0.9pct，不考虑以股份为基础的酬金），研发费用增幅较大主要系资讯科技雇员人数增加带来雇员福利开支提高。销售费用为9.37亿元（yoy+19.1%），占收入比为45.1%（+4.9pct，不考虑以股份为基础的酬金），销售费用增幅较大主要系此前对中秋国庆市场预期乐观，加大广告投放，及销售人员数目有所增加。公司管理费用1.83亿（yoy+57.9%），主要系以股份为基础的酬金增加，不考虑以股份为基础的酬金，管理费用率为4.8%（+0.6pct）。疫情下收入增长有限，且营销费用投放增幅较大，拉低公司利润率，经调整EBITDA利润率为22.6%（yoy-4.1pct），经调整净利率为12.3%（yoy-5.4pct）。
用户数据稳健增长：22Q3MAU达2.82亿，同比+1.7%，达历史新高；MPU为3680万，同比+9.5%；付费率达13.1%（同比+0.9pct）；年付费用户数达2.01亿，同比+2.2%。Q3约80%MAU来自微信小程序；截至三季度末，非一线注册用户占总用户的86.7%，22Q3微信平台新付费用户中约60%来自三线及以下城市。
国内多地疫情形势相对严峻，对Q4保持谨慎态度：近期全国多地疫情反复高发,呈现出“点多、面广”特性，我们认为疫情仍将对公司业务恢复产生冲击，交通业务受疫情影响将继续大于住宿业务。
投资建议：同程是国内在港上市的稀缺OTA，以微信生态为基本盘，用户渗透能力强。自疫情以来，公司凭借灵活的组织运营，低线城市优势取得快速恢复，并有望在后疫情时代旅游消费复苏大背景下实现估值修复及业绩提升。
风险提示：1）疫情反复或者持续恶化，影响旅游业复苏的风险；2）OTA传统玩家进一步扩张、新玩家涌入，存在被其他竞争者超越的风险；3）与腾讯合作停止，获客不及预期的风险；4）与供应商合作大面积减少或停止的风险；5）用户满意度下降、品牌口碑下滑的风险。