统一资产分类框架，以样本数据透视整改进度。 目前距离现金管理类产品新规过渡期结束仅剩不足两个月时间，为探究此类产品整改进度，本文汇总了 62只样本产品的季度运作报告，并提出“两级资产分类”框架对产品十大持仓资产进行统一整理，以更精细的视角观察行业变化。
整改现状：22 年以来整改加快。1）规模回缩后趋稳，22 年初样本产品总体规模明显回缩，而后趋稳，与年初货基规模走高的趋势相反，反映出 22 年现金管理类产品的积极整改。2）收益率方面，样本产品当前收益率中枢较 21 年 6月初下行 100BP， 相对货基仍保持 60BP 利差，但利差较 21 年 6 月初收窄 20BP。3）样本加权平均杠杆率一直低于 120%且有下降趋势，预计整改压力较小。
资产配置：从长期限债券，逐步走向高流动性资产。从样本产品数据来看，主要有以下几个结论：
1） 22Q2-Q3 对同业存款配置力度明显加大，结构上看，主要是现金及活期存款配置比例提升明显；
2）因具有风险相对低、久期短、流动性好的优势，同业存单成为资产配置新趋势，测算 22Q2 现金管理类产品对同业存单配置规模仍在 3 万亿元以上， 结构上主要倾向股份行、国有大行存单。
3）资管产品配置比重有较大幅度下调，具体结构上，主要投向保险资管、基金资管以及信托计划。
4）债券类资产受到期限、信用等级限制整体减配。
永续债、二级债在此新规出台后不得新增投资，压降最为明显。政金债因其流动性好、资质高，整体减配力度稍弱，但平均存续期限由 21Q1 的 814 天降至 22Q3的 300 天。信用债方面，减配低评级、长期限信用债，但私募债、PPN 为现金管理类产品与货基监管差异所在，后期或可作为提振收益落脚点之一。
投资建议：过渡期即将收官，整改后有望再发力
从 22Q3 情况来看，现金管理类产品规模、资产配置调整进度已基本达标，预计剩余整改压力有限。短期内受风险准备金规模限制，产品规模有所压降；但长期市场需求仍在，整改后的现金管理类产品有望再发力，叠加与货基相比的渠道优势，仍有一定竞争力度。继续看好银行板块，维持“推荐”评级。
风险提示：流动性风险暴露超预期；政策执行力度超预期；样本统计存在一定局限性等；所有理财产品仅作为研究样本，不构成投资建议。