为何2022年TOPCon产业进展较快：主要系（1）TOPCon是在PERC路线上的延伸，产业链配套更加成熟。TOPCon与之前的PERC是在一条主赛道上，TOPCon是在PERC工序的基础上，增加了隧穿氧化层和多晶硅层制备环节，只需对原有扩散炉和PECVD进行改造，或者购置LPCVD，即可完成产线升级，且相关人才储备充分；而HJT是革命性技术从0到1，前期推广及上下游配套比TOPCon难。（2）电池片先进产能不足，电池片厂扩产动力强。由于2021年硅料价格上涨，电池片厂盈利能力承压，2021年扩产动力相对不足（2021年PERC扩产71GW，TOPCon扩产17GW，HJT扩产8GW，合计扩产96GW，较2020年的160GW下滑40%），叠加2022年海外需求爆发+大尺寸硅片产能释放，三重因素导致2022年大尺寸PERC电池片产能及N型电池片产能严重不足，因此TOPCon电池片厂商盈利能力于2022年大幅修复，扩产动力充足。
我们预计电池片头部大厂将于2023年开启HJT技术路线的GW级扩产：11月19日，隆基绿能自主研发的硅异质结电池转换效率达到26.81%，隆基对该记录的定义是——是通过可量产设备、可量产技术和全硅片大面积创造的。因此我们判断，随着HJT降本增效进展持续推进，2023年将成为越来越多存量电池片厂商关注的晶硅电池的解决方案，且各家头部主流电池片厂将于2023年开启HJT的GW级扩产。
HJT降本增效进展符合预期：目前华晟的非硅成本为0.33元/W，预计2022年年底可以降到0.28元/W，在同等条件下，PERC技术的166电池为0.16元/W，即在非硅端两者相差0.28-0.16=0.12元/W。叠加HJT的薄片化优势，2022年底基本实现166电池片和PERC单W制造成本打平，2023年初实现210电池片和PERC单W制造成本打平。（1）银浆方面，HJT银耗现在主流玩家基本都做到了18mg/w，其中主栅8mg，副栅10mg，0BB后银耗目标下降至12mg/w，银浆耗量节约三分之一，0BB设备预计2022年年底可完成可靠性测试，2023Q1去客户端中试。（2）硅片减薄方面，华晟作为HJT电池片龙头企业在2022年6月自建1.8GW的210尺寸的120μm半棒半片切片产能；2022年11月开始，华晟开始与高测开展切片代工业务合作，我们预计2022年底，华晟将充分享受薄片化降本加速，而切片代工模式也有望在HJT电池片厂客户中加速渗透。（3）去铟化方面，AZO靶材助力HJT降本，铟储量充足不会制约行业发展。迈为股份通过单面AZO对双面ITO的替代，将对应的靶材成本从0.325W/片（即0.0478元/W）降低到0.1426/片（即为0.021元/W），HJT靶材降本幅度达到50%以上。（4）规模化降本，非硅BOM成本中浆料、化学品、网板、靶材成本均显著下降。
HJT扩产及迈为市占率超预期：2022年HJT扩产超预期，年初预计全年新增扩产20-30GW，迈为股份市占率70%；实际上迈为2022全年订单有望达28GW，市占率进一步提升至85%以上，超过此前预期的70%市占率。
拉长时间周期看，HJT是正面效率最高，成本最低，双面率最高的电池：2024-2025年的HJT能力展望（基于66版型）：量产效率超过26%；210组件功率超过740W；电池片双面使用银包铜，银占比低至30%；硅片厚度约为100μm；TCO透明导电膜中的铟与非铟叠层技术路线的比例：铟的叠层小于15%，非铟占85-90%。在这种条件下，HJT电池片的单W成本要比PERC便宜一毛钱甚至更多。最终HJT的天花板会高于TOPCon，在单W成本上会有至少7-8分钱的优势，这样的差异足以实现产业颠覆并吸引大厂扩产。
投资建议：电池片环节推荐迈为股份，建议关注捷佳伟创、金辰股份；硅片环节推荐晶盛机电、高测股份；组件环节推荐奥特维；热场环节推荐金博股份。
风险提示：下游扩产不及预期，HJT产业化进程不及预期。