事件：中芯国际发布2022年三季报，2022年全年资本支出计划从人民币320.5亿元上调为人民币456.0亿元。
中芯国际大幅上调2022年资本支出，逆周期扩产得到进一步体现
消费电子需求疲软背景下，全球半导体行业仍处在下行周期。然而，中芯国际拟将2022年资本开支计划从320.5亿元上调到456.0亿元，进一步加大逆周期投资力度。我们认为核心原因体现在：1）本土晶圆产能供需缺口依旧较大，2021年底中国大陆晶圆全球产能占比仅为16%（包含台积电、海力士等外资产能），远低于半导体销售额全球占比（35%），自主可控为逆周期扩产核心驱动力。我们统计发现，仅华虹集团、中芯国际、长江存储、合肥长鑫四家晶圆厂未来合计扩产产能将过100万片/月。2022年8月26日，中芯国际拟在天津投资75亿美元建设12英寸产线，规划产能10万片/月，进一步验证逆周期扩产需求。2）随着美国对中国大陆半导体制裁持续升级，本土晶圆厂持续加大对核心设备采购力度。
Q3业绩兑现延续高速增长，自主可控链条业绩最确定板块
1）2022Q1-Q3十一家半导体设备企业合计实现营业收入246亿元，同比+52%；其中2022Q3合计营收102亿元，同比+69%，收入端增长提速。2）2022Q1-Q3十一家半导体设备企业归母净利润和扣非归母净利润分别达到47和40亿元，同比+73%和+129%，明显高于收入端增速。3）截至2022Q3末，十一家半导体设备企业存货和合同负债分别达到133和284亿元，分别同比+69%和+76%，达到历史最高点，验证在手订单饱满。考虑到已有订单取消概率不大，随着相关订单陆续交付，2022Q4和2023年行业业绩高增长有较强确定性。由此可见，无论是当前业绩还是未来业绩，半导体设备都是自主可控链条里面业绩确定性最强的细分板块之一。
制裁恐慌情绪逐步消除，看好半导体设备国产替代加速
随着美国对128层及以上NAND芯片、18nm及以下DRAM相关设备进一步管控，引发市场对于长江存储和合肥长鑫后续扩产的担忧。短期来看，我们认为2022-2023年扩产影响不大，对相关设备公司业绩影响较小。2024年后虽有一定不确定性，但我们认为随着美国对中国半导体产业持续打压，会加速半导体产业国产替代。参考2018年以来中国半导体设备的长足进步：1）在业务规模方面，本土半导体设备企业实现快速突破，最直观体现收入规模实现了数倍增长，我们预计2022年华海清科、长川科技、盛美上海、拓荆科技营业收入分别较2017年增长87、15、10、8倍。2）在技术层面，拓荆科技、中微公司等企业在14nm及以下逻辑、128L3D NAND、19/17nm DRAM等先进制程领域已有技术储备。展望未来，在已经实现0-1突破的基础上，2024年之后本土半导体设备企业在14nm及以下逻辑、128L 3D NAND、DRAM领域是否可以实现大规模突破，我们应该持有更加乐观的态度，看好制裁升级背景下设备国产替代进程加速。
盈利预测与投资评级：短期来看，本土半导体设备企业在手订单充足，2022-2023年业绩延续高速增长。中长期来看，看好制裁升级下国产替代进程加速，2024-2025年需求不必过分悲观。优先考虑存储收入占比较低及超跌品种，重点推荐【长川科技】、【至纯科技】、【拓荆科技-U】、【芯源微】、【华海清科】、【北方华创】、【中微公司】、【盛美上海】、【华峰测控】。建议关注【万业企业】、【精测电子】、【赛腾股份】。
风险提示：半导体行业投资不及预期、设备国产化进程不及预期。