核心观点
动力煤供需双弱，价格稳中有降。产地方面，晋陕蒙地区疫情反复，车辆严格管控，矿井安全事故频发，11月22日中煤平朔集团井工三矿发生安全事故导致4人死亡，目前已停产整顿；内蒙古鄂尔多斯地区受疫情影响，煤炭外运受阻。需求方面，今年冬季目前全国平均气温偏高，居民取暖用煤积极性不高，下游电厂日耗增加幅度有限，补库积极性较低，非电煤需求进入淡季，难以对动力煤需求形成较强的支撑。港口动力煤市场观望情绪较浓，且大秦线运力已恢复正常，港口库存持续上升，但成交较淡，带动煤炭价格下跌。据Wind数据显示，截至11月18日，大同南郊Q5500弱粘煤坑口价1160元/吨，环比下跌0.51%；陕西榆林Q5500烟煤末坑口价1205元/吨，环比下降0.17%；内蒙东胜Q5200原煤坑口价1065元/吨，环比下降0.19%。截至11月25日，北方港口库存合计2047万吨，环比上升163万吨；长江口库存合计461万吨，环比上升34万吨。累库压力下，价格持续下跌，截至11月25日，广州港Q6100神木块库提价2126元/吨，环比下降5.30%；京唐港山西产Q5500动力末煤平仓价1265元/吨，环比下降11.35%。预计伴随着冷空气到来，冬季气温将持续快速下降，行业供需中长期仍旧保持紧平衡，目前库存整体相对较低，冬季取暖用煤需求预计将稳中有升，有望驱动价格反弹。
钢企利润回升，炼焦煤价格稳中向好。产地方面，部分地区生产运输仍旧受疫情冲击，有所受阻。需求端，随着地产、基建政策利好不断，焦钢企业利润有所恢复，焦炭开启提价，部分焦企开启补库计划，煤矿订单增多，出货情况尚可，观望情绪有所回暖。价格方面，由于下游对煤炭采购需求较好，且临近年底，煤矿供应有所收紧，对焦煤价格支撑力度较强，报价有上调趋势。据wind数据统计，截至11月25日，山西吕梁产主焦煤市场价2155元/吨，环比上升0.23%；山西古交产肥煤2200元/吨，环比上升2.33%。进口端，蒙煤方面受乌拉特中旗疫情影响，甘其毛都口岸外运仍未恢复，国内煤炭进口价格依旧较高。供给持续弱势需求有望迎来反弹，继续看好炼焦煤价格稳中向好。
替代性需求加速，海外煤价格开启反弹。目前欧洲天然气仍是能源危机的风口，IEA发出明确的警告：随着全球液化天然气市场收紧和主要石油生产商削减供应，世界进入了“第一次真正的全球能源危机”。全球天然气价格飙升，带动煤炭需求大增，在全球供应不足的情况下，抢购现象让海外煤价格持续上涨。据wind数据统计，截至11月18日，纽卡斯尔NEWC动力煤现货价339.7美元/吨，环比上涨15.44美元/吨。预期后期将对国内煤价形成支撑。
投资建议：重点关注山煤国际、兖矿能源、陕西煤业、晋控煤业。
风险提示：稳增长政策不及预期，需求不振、煤价大幅下跌等。