内容提要：
11月25日，人社部、财政部、国税总局发布了《人力资源社会保障部办公厅财政部办公厅国家税务总局办公厅关于公布个人养老金先行城市（地区）的通知》 。
个人养老金覆盖范围略超预期，自通知发出后正式启动：个人养老金先行城市名单，覆盖31个省级行政区，主要位于省会及计划单列市，合计2021年GDP超46.2万亿元，占比全国GDP的约40%，试点覆盖范围略超此前预期。
产品准入标准已明确，三大产品陆续亮相： 基金方面，产品端， 40家机构的首批129只养老目标基金已陆续公示名录产品新增Y份额，策略类型丰富。理财及储蓄产品方面，产品锚定无风险利率，暂未发布相关产品名单。保险产品方面，产品端，共6家公司7只产品入选，均为专属商业养老保险产品,形态以两全险尤其是年金险为主。
市场波动有望降低，利好大财富业务成长： 个人养老金启动或为资本市场带来三方面影响： 一是个人养老金第三支柱规模加速提升； 二是长期资金属性及基金考核机制有望降低市场波动； 三是利好券商大财富业务发展。 投资建议方面，由于准入产品公司的品牌效应将进一步增强，此前渠道力较强或产品端长期投资能力优秀的头部机构将率先受益。建议关注渠道端客户基数扎实的东方财富、公募利润占比较高、品牌力较强的广发证券和东方证券。
风险提示： 国内外疫情超预期影响业务开展及市场情绪；流动性不及预期；行业竞争加剧导致行业盈利能力下降；资本市场改革进程不及预期； 相关假设条件不成立对证券行业业绩增长的风险； 相关公司业绩增长低于预期风险；国内外二级市场风险；国内外宏观经济形势急剧恶化； 宏观政策和行业政策调整风险； 俄乌冲突升级及外溢风险；其他黑天鹅事件风险等