金属行业需聚焦成长与对冲两条主线。
行业成长聚焦于新能源、新基建产业链的相关金属原材料的需求扩张。成长属性体现于新能源基建持续执行所推动的各金属品种需求曲线的系统性右移，具体包括新能源产业链（汽车产业链及发电产业链），存储及产业升级链（储能、温控以及电机设备升级等）以及再生能源低碳循环产业链的扩张及优化。行业的成长性源于政策的有效性及项目的实际执行力度，鉴于当前新能源产业链细分行业已经出现产销规模的结构性扩大，中国制造业占GDP比例亦出现再次攀升均显示了政策引导的有效性及项目执行的有效性。从品种角度观察，新能源金属（导电、储能、轻量化、催化、合金性能优化等要素金属）及金属粉末新材料（代表冶金最上游的原材料端）成长属性强且成长空间大，这种偏强的成长属性有助于弱化流动性因素对于定价的扰动，亦有助于优化相关板块估值由周期性向成长性转变。
行业对冲主要聚焦于"胀"与“不确定“风险，主要对冲标的资产为黄金。通胀角度观察，当前全球经济体仍处系统性的高通胀阶段（至22年10月），而约2.5万亿美元的FED逆回购规模则显示金融市场仍处扭曲状态—高通胀及避险情绪并存。考虑到全球利率市场的极端冲击已过（2022年FED加息幅度创1981年最高，ECB加息幅度创有史以来最高），利率冲击弱化叠加经济弱增长或令全球出现阶段性滞胀。历史数据显示，黄金在滞涨阶段平均回报率近20%，在历史四个FED紧缩周期下12个月后平均回报率为7.6%，显示黄金资产具有较强的抗通胀溢价。而从风险角度观察，当前全球经济政策不确定指数已攀升至25年高位，市场因政策及事件冲击所引发的系统性风险正在加剧，鉴于黄金与多类风险资产相关性均小于30%，近40年内出现的11次高风险事件中黄金资产取得正收益率概率高达91%，显示黄金资产具有较强的避险溢价。此外，黄金供需基本面延续紧平衡态势（矿端供给增速有限，金饰金条及央行购金等实物需求出现系统性攀升），对冲属性的强化有助黄金资产配置属性的提升。
金属行业依然面临供给刚性制约，产业链有较大补库存弹性（补库小周期提振金属行业估值水平）。供给制约体现为弱供给及低库存。弱供给角度观察，全球矿端勘探投入低迷所带来的主要矿山产出增速在近20年内维持平缓，中国金属行业固定资产投资累计完成额趋势性低迷且主要金属产量累计增速近10年延续低位运行。低库存角度观察，金属产业链库存系统性偏低。全球金属交易所显现库存持续处于低位，中国金属行业显性库存可用天数亦降到十年极低水平（部分已低于3天）；此外，从国内铜、铝、锌产业链库存角度观察，冶炼厂、加工企业、制品企业的产成品极原材料库存均有所去化且在数年低位，显示产业链有较大的补库存弹性。而从近十年数据观察，三次补库小周期的显现均有效提振金属行业估值水平。
金属行业配置属性显现优化，体现于行业景气度抬升及基金持仓比例提升。从行业景气度观察，有色行业盈利能力（行业平均毛利升至12.6%）、运营能力（平均负债率由58%降至51.5%，费用率由5.26%降至2.47%）及回报能力（股息率由0.53%增至1%，平均ROE由0.66%升至14.68%）均已出现有效提升（2020-2022），显示行业成长属性的强化对景气度攀升起到了实质性的推动。从基金持仓角度观察，有色行业基金持仓比例由2020年1.32%大幅增至4.52%，其中能源金属及工业金属持仓比例增加最快，而近一个季度黄金及铝板块持仓比例则有快速提升。鉴于基金持仓比例提升幅度明显大于行业占总市值比例提升幅度（基金持仓+320BP，行业同期市值占比+75BP)，可有效反映行业配置属性已出现的实质性优化。此外，建议关注黄金板块配置比例提升与金价运行重心抬升的共振关系，并且建议关注仍处供需紧平衡状态下各金属品种的弹性释放及需求曲线右移下金属行业的成长价值。
风险提示：政策执行不及预期，利率超预期急剧上升，金属库存大幅增长及现货贴水放大，市场风险情绪加速回落，区域性冲突加剧及扩散。