投资要点
【本周关键词】：国内延续复苏趋势，美国核心CPI超预期上行，海外银行危机频发
投资建议：维持行业“增持”评级
贵金属大周期上行趋势已开启，我们认为美国经济回落难以避免，叠加通胀逐步走低、失业率上升，美联储加息最快的时间已经过去，贵金属大周期拐点确立，而近期海外银行持续爆发的破产挤兑危机本质上是对美联储持续加息尾部风险的爆发确认，或促使美联储提前结束加息周期，持续重视板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。基本金属恰处布局良机，按照历史平均40个月左右的周期长度来看，目前全球经济高位下行时间已过半，随着美联储加息的放缓以及国内稳增长政策的持续落地，为全球经济提供上行动力，而近两月持续上行的全球制造业PMI数据或已表明全球经济正走出底部。
行情回顾：银行业频繁“暴雷”引发市场避险，欧央行加息50bp美元指数承压：1）美国银行业频繁“暴雷”，市场恐慌避险情绪抬头，欧央行宣布继续加息50bp，并表示通胀将在长时间内维持在过高水平，美元指数承压下行，具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为-1.9%、-1.2%、1.0%、0.8%、0.2%、4.0%，价格涨跌互现；2）COMEX黄金收1973.50美元/盎司，环比上涨5.69%，SHFE黄金收432.44元/克，环比上涨3.76%；3）本周A股整体回落，申万有色金属指数收于4,777.89点，环比下跌2.12%，跑输上证综指2.75个百分点，黄金、工业金属、金属非金属新材料、稀有金属的涨跌幅分别为5.90%、-1.49%、-3.69%、-3.76%。
宏观“三因素”总结：国内经济数据延续修复；美国2月核心CPI环比超预期上行；欧元区2月CPI同环比均有所回升。具体来看：
1）国内：国内2月工业增加值当月同比18.77%（前值-9.79%，预期2.90%），1-2月固定资产投资累计同比5.5%（前值5.1%，预期3.4%），1-2月社会消费品零售总额当月同比3.5%（前值-1.8%，预期2.94%）。
2）美国：2月CPI同比6.0%（前值6.4%，预期6.0%），核心CPI环比0.5%（预期0.4￥，前值0.4%）；2月PPI最终需求季调同比4.6%（前值5.7%，预期5.4%）；2月零售总额同比5.39%（前值7.68%），环比-0.4%（前值3.22%，预期-0.3%）；2月新屋开工私人住宅10.49万套（前值9.68万套）。
3）欧元区：2月CPI同比8.5%（前值8.6%，预期8.5%），环比0.8%（前值-0.2%，预期0.8%）；本周英国、德国、法国合计日均新增确诊19578.0例，环比增4958.0例。
4）2月全球制造业PMI为50.0，环比回升0.9，全球经济整体复苏趋势已开启。
贵金属：恐慌情绪升温，避险推升金价
美国银行业频繁“暴雷”，一周之内3家美国银行遭遇关停，引发市场恐慌情绪，此外周初欧洲瑞士信贷违约风险爆发，银行业危机在欧洲进一步发酵，市场避险情绪浓厚，贵金属价格有所上升。我们认为美国经济回落难以避免，当前3.8%左右的远端名义利率离经济底部的1.5%有较大回落空间，随着通胀走低以及失业率的触底回升，贵金属价格拐点正式确立，持续看好板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。
基本金属：海外银行破产危机冲击基本金属价格
周内，银行业“暴雷”引市场恐慌避险情绪，基本金属价格有所承压；而欧央行宣布继续加息50bp，并将2023年欧元区通胀预期有6.3%下调至5.3%，GDP增长预期从0.5%上调至1%，欧元小幅走高，美元指数承压下行。
1、对于电解铜，LasBambas精矿运输于2023年3月11日(秘鲁时间)重新运作，据SMM调研，2023年1月份LasBambas铜精矿产量创月度生产记录，LasBambas矿区为堆放持续生产的铜精矿而另开一片堆场区域；需求方面，周内铜价回调，需求逐步释放，电线电缆企业排产积极，成品库存持续下降，漆包线行业稳定运行，订单量有所增加。截至3月17日，上海、江苏、广东三地社库21.14万吨，环比减少3.87万吨。
2、对于电解铝，供应方面：周内国内电解铝运行产能向上修复，四川、贵州等地区电解铝企业小幅复产，其中广元中孚已完成50万吨的满产目标，贵州兴仁登高新增的指标也在陆续投产到位，另外，西北等地区电解铝铝水下游加工企业逐步复产，企业铸锭量减少，国内铝锭方面供应压力不大。需求端消费复苏仍在缓慢进行，周内仅铝合金板块受制于终端消费不旺。铝板带箔市场需求持续转暖，预计仍有上升空间。铝型材及线缆板块开工数据较为亮眼，其中建筑型材相关终端的基建工程类、工业型材的光伏类订单均有较好表现，企业排产期增加，整体开工数据短期将继续表现为增长。周内电解铝库存也进入去库周期，国内电解铝社会库存121.1万吨，环比减少5.6万吨，去库明显。
1)截至3月17日，氧化铝价格2917元/吨，与上周持平，氧化铝成本2855元/吨，环比上升0.09%，吨毛利62元/吨，环比下跌3元/吨。
2)预焙阳极方面，周内均价6689元/吨，环比持平，考虑1个月原料库存，周内平均成本6854元/吨，环比下降1.88%，周内平均吨毛利-166元/吨，环比上升44.48%；如果不虑原料库存，阳极周内平均成本6296元/吨，环比下降1.06%，周内平均吨毛利392元/吨，环比上升120元/吨。
3)对于除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本18044元/吨，环比下降0.91%，长江现货铝价18160元/吨，环比下降0.38%，吨铝盈利77元，环比上升63元/吨。
3、对于锌锭，矿产锌炼厂利润高企，企业满负荷生产实属正常，另外例如新疆紫金、四环锌锗、南丹吉朗等企业均在去年年底及年初做了技改，运行产能同比都有所增加，增量其他多来自湖南太丰复产以及炼厂超产运行带来的增量；需求方面，目前基建项目积极开工，房建项目1~2月跌幅放缓，水泥开工、黑色表观消费、镀锌开工等数据均证明目前国内的需求较为强劲，但市场对传统需求能否维持高位仍存疑虑。本周七地锌锭库存16.94万吨，去库1.33万吨。
风险提示：宏观波动、政策变动、测算前提假设不及预期等