核心观点
电力：成本下降并合理向下游疏导，将带来行业投资机会。火电：受益于市场化电价上浮及煤炭长协执行率提升，火电业绩已有所改善，未来火电盈利持续修复的动力将主要自于市场和进口煤价下行；电力现货市场建设推进及火电容量电价下， 火电燃料成本将进一步疏导， 并保障项目收益率。 新能源：未来随着硅料产能逐步释放，硅料供需偏紧格局逐步趋于平衡，光伏产业链上游价格有望下行，产业链利润向下游运营商转移，这将推动光伏装机规模提升和项目收益率回升。此外，可再生能源补贴逐步发放，现金流改善，推动新能源项目加快建设投运。分布式光伏：随着成本下降，以及电力现货市场和隔墙售电政策的推进，工商业分布式光伏有望加快发展。
储能运营：随着各地政策频出，储能未来将逐步获得容量补偿，随着电力现货市场的推进，电力现货交易将进一步体现储能价值，同时户用侧的电价价差逐步增加，大幅提高储能盈利的市场空间。随着新型电力系统的建设，虚拟电厂的需求和模式也将逐渐完善，虚拟电厂有望迎来爆发。抽水蓄能在明年起全面实行两部制电价，有望打开收益天花板。
再生资源：节约资源与降碳协同共进，行业发展提速。国家陆续出台支持再生资源产业发展的相关政策，推动再生资源产业加快发展。稀土回收：稀土配额指标稳步增加，稀土回收产业的废料供应持续增长，驱动行业规模规模扩张。稀土下游产业需求持续快速释放，稀土废料回收利用产出的稀土氧化物产品成为满足稀土供需缺口的重要来源，稀土回收行业迎来发展机遇。锂电回收：锂资源安全供给愈发重要，随着动力电池大规模退役即将来临，锂电池回收原料供应增加，同时锂金属价格有望在明年企稳，锂电池回收利润将随扩产大幅增加。
投资策略：1、煤价下行趋势下，推荐沿海电厂分布较多/现货煤占比相对较大的粤电力A、华能国际、华润电力等。2、光伏产业链降本推进，推荐绿电龙头企业三峡能源，“核电与新能源”双轮驱动中国核电。3、储能方面，关注电化学储能、抽水蓄能和虚拟电厂相关机会，推荐未来户用储能、虚拟电厂运营商芯能科技、抽蓄和电化学储能龙头南网储能。4、再生资源产业加快发展，推荐稀土回收利用龙头企业华宏科技和积极布局动力电池回收的旺能环境、伟明环保。
风险提示：相关政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。