投资要点
上周行情： 轻工制造板块指数上涨。 2022/11/28 至 2022/12/04，上证综指上涨 1.76%，深证成指上涨 2.89%，轻工制造指数上涨 3.55%，在 28个申万行业中排名第 8；轻工制造指数细分行业涨跌幅由高到低分别为：家用轻工（ +3.69%）、包装印刷（ +3.54%）、造纸（ +2.90%）。
造纸： 看好浆价回落利润弹性释放。 截至 12 月 4 日，本周成品纸价均周环比下降； 12 月 Arauco 针叶浆(银星)外盘价持稳 940 美元/吨； 2022年 10 月欧洲木浆港口库存环比+16.2%至 131.3 万吨， 较 2022 年 7 月最低点 97.5 万吨上升 34.6%，主要系欧洲需求减弱。 1） 根据中纸网，新的漂白桉木(BEK)纸浆生产线预计会在 12 月中投产，产能将达到 156 万吨/年、 UPM 纸浆厂计划于 2023Q1 投产 210 万吨/年阔叶浆，此两个项目的投产，将有效缓解目前纸浆的供应压力，纸张及木浆需求有望下滑；同时国内方面 2023 年新增自给浆产能较多，继续看好新产能投产后浆价中枢下行。 2） 特种纸：短期来看，特种纸提价逐步落地，浆价下行贡献盈利弹性，预计 22Q4 部分优势纸种持续提价。特种纸下游需求扩张，布局自备浆，国内特种纸的全球竞争力加速提升。目前浆价回落趋势上升，特种纸整体盈利弹性逐步显现。首推管理层磨合进入正轨，份额扩张关注后续弹性的【中顺洁柔】（ 23E PE18x）、 业绩稳健增长、 装饰原纸龙头的【华旺科技】（ 23E PE10x）、【维达国际】（ 23E PE12x）；建议关注【仙鹤股份*】（ 23E PE19x）、【五洲特纸*】（ 23E PE12x）；长线推荐林浆纸一体化优势凸显的【太阳纸业】（ 23E PE9x）。
家具： 地产金融政策密集释放利好信号，推荐敏华、欧派、索菲亚。 本周房地产指数上涨 3.38%。 11 月 28 日， 证监会宣布在股权融资方面调整优化 5 项措施支持房地产市场平稳健康发展，“第三支箭”正式落地，此前贷款融资“第一支箭”、债券融资“第二支箭”已逐步落地。重启房企股权融资，恢复涉房上市公司并购重组及配套融资，恢复上市房企和涉房上市公司再融资，调整完善房地产企业境外市场上市政策，进一步发挥 REITs 盘活房企存量资产作用，积极发挥私募股权投资基金作用。我们认为此股权融资措施的发力，优化房企资产负债结构，有力推动房企解决资金问题。 家居板块建议关注低估值龙头及竣工受益弹性标的。 主线一： 份额提升较快，估值处于低位的家居龙头。 推荐【敏华控股】：内销逐步企稳修复，一二线城市收入占比较高疫后修复弹性较大，FY23 PE 仅 8x；【欧派家居】：整家战略领先同业，份额提升速度较快，龙头地位不断稳固（ 22E PE 仅 25x）；【索菲亚】：业绩增长稳健，利润端逐步改善（ 22E PE 仅 13x）；同时建议关注【志邦家居*】（ 22EPE16x），持续推荐【喜临门】（ 22E PE18x）、【顾家家居】（ 22E PE16x）。主线二： 工程业务占比较高，充分受益于竣工回暖的标的，建议关注：【江山欧派*】（ 22E PE36x）。
必选：疫后加速新业务发展推荐晨光股份。 晨光股份 2022Q2 受上海疫情影响较大， 但传统业务降幅低于市场预期体现较强韧性；同时经过上海疫情压力测试后，公司供应链能力进一步提升，可更好应对散发疫情扰动。中长期看，产品结构升级+市场份额进一步提升+本册等高潜品类发力为传统业务提供充足增长动力。
电子烟： “FUTURE”系列引领一次性环保风潮。 11 月 1 日电子烟《征收消费税》后，电子烟异地携带和寄递监管规范也相继落地，行业正式进入合规、健康发展阶段，同时邮寄新规出台也有利于强化电子烟全流程监管。本周封闭式电子烟解决方案全球领导者 FEELM 正式将其一次性可持续设计系列命名为“FUTURE”，其最新推出的 “产品即包装” ，设计理念实现了机身与包装一体化设计， 最大限度的减少额外冗余材料的使用，外壳采用可再生纸，内部结构件采用 PCR 或生物基材料，整体减塑率达到 60%。 首推拥有陶瓷雾化芯创新技术 FeelmMax 的全球雾化科技龙头【思摩尔国际】（ 22E PE18x）；建议关注：【雾芯科技*】（ 22E PE25x）、【盈趣科技*】（ 22E PE18x）、【顺灏股份*】、【润都股份*】、【金城医药*】（ 22E PE21x） 。
风险提示： 原材料价格波动，中美贸易摩擦加剧，下游需求偏弱。 注：
估值 PE 对应 2022E/2023E， 数据来自内部预测； *标注为未覆盖标的，数据来自 Wind 一致预测。