2022 玻璃价格走弱、成本高企，盈利已至底部
2021 Q3 以来，房地产竣工节奏放缓， 玻璃需求端疲软，价格持续下降。截至 2022/12/01，全国浮法玻璃市场均价为 1593 元/吨，同比下降24.4%，较 2021 年 9 月价格高点约 3068 元/吨，下降 48.1%。 从库存上来看， 2022 H1 需求走弱而冷修产线较少导致库存持续积累， 2022 年 7月中旬，玻璃企业库存达到年内高点 8111 万重量箱。 2022 H2，产线冷修加速，库存上涨趋势放缓。截至 2022/12/01，全国玻璃企业库存为7257.4 万重量箱，同比增长 54.4%。 从盈利的情况看，虽然当前玻璃价格略高于 2020 H2 低点，但是成本端的纯碱，天然气，重油等原材料价格大幅上涨，我们预计目前行业的盈利低于 2020 H2 低点。
“保交房” 促竣工端修复，玻璃需求回暖可期
2022 年 11 月以来，政策端对房企融资放开等一系列宽松政策推动“保交楼” 落实，房地产竣工端修复逻辑具备较强确定性。另外，从房屋新开工到竣工大约 2-3 年的时间周期来看， 2021 年上半年的房地产新开工高峰将逐渐在 2023-2024 年演变为竣工高峰期。玻璃作为典型竣工端的建材，需求将有望获得加速回补。
2022 H2 冷修产线超预期，供给收缩趋势有望延续
整体来看， 2022 年内冷修产线较多，超出市场预期。从冷修节奏上来看， 2022 H1 冷修产线较少， 2022 Q3 玻璃企业冷修现象较为集中。 短期来看， 2012-2014 年新投产产能高峰将陆续进入 10 年以上的高龄窑炉冷修高峰，全国浮法玻璃产线 10 年/9 年/8 年/7 年以上未冷修产线分别有 29/18/22/23 条，日熔化量分别为 3175/12400/15250 /15300T/D。预计在行业库存仍高、盈利底部承压的情况下，玻璃企业具备较强的冷修动力，预计 2023 年仍将有一批高龄窑炉进入冷修阶段， 假设 10 年以上窑龄的产线全部冷修，则行业在产产能收缩至 2020 H2 水平。
投资建议
从供需情况看， 随着高龄产线冷修进行，我们预计 23 年行业在产产能有望降至 20 年低点，同时保交付将带动需求端向好，行业供需改善在即。从成本情况看，虽然玻璃价格略高于 20 年低点，但是原材料价格大幅上涨，行业盈利远低于 20 年。因此，基于供需和成本两个因素，我们预计玻璃行业供需格局有望改善。短期看，玻璃供需改善的拐点刚出现，库存略高对价格构成制约，随着供需格局的改善，库存对玻璃价格的制约有望减轻，我们看好玻璃价格走势。 当前玻璃行业供需格局迎来改善，景气上行值得期待。主要玻璃龙头经前期调整后已具备较高的配置价值，建议关注金晶科技*、 旗滨集团*、 信义玻璃*、 南玻 A*（标*为暂未覆盖标的）。
风险提示：
房地产投资增速大幅下降风险；“保交楼”推进力度不及预期；原燃料价格大幅上涨风险；产线冷修情况不及预期。