投资要点
与市场不一样的观点：成长重于周期， 期待供需格局优化盈利回升。 市场关心资源品价格对电池回收盈利的影响。我们认为电池回收具备资源价值，但商业模式本质为再制造，收入成本同向变动，利润相对纯资源企业稳定，而报废量 15 年的持续增长是丰厚的产业红利，持续成长属性凸显。 近期金属波动周期性不强，废电池采购成本受行业供需上行较快，盈利承压，期待行业出清产能供需平衡，龙头优势凸显盈利回升。
盈利跟踪： 废电池折扣系数持续回落， 盈利能力企稳提升。 我们测算锂电循环项目处置三元电池料（ Ni≥ 15% Co≥ 8% Li≥ 3.5%） 盈利能力，根据模型测算， 本周（ 2022/11/28~2022/12/2）项目平均单位碳酸锂毛利为 2.89 万元/吨（上周为-1.15 万元/吨），平均单位废料毛利为 0.46 万元/吨（上周为-0.18 万元/吨）， 锂回收率每增加 1%，平均单位废料毛利增加 0.075 万元/吨。 废电池采购折扣系数阶段见顶，金属价格提升，锂电回收盈利企稳。当前锂电回收行业平均仍处亏损状态，行业出清，龙头优势凸显，期待格局改善盈利回升。
金属价格跟踪： 截至 2022/12/2， 1）碳酸锂价格微降。 金属锂价格 294.5万元/吨，本周同比变动 0%；电池级碳酸锂（ 99.5%）价格为 56.65 万元/吨，本周同比变动-0.1%。 2） 硫酸钴价格微降。 金属钴价格为 34 万元/吨，本周同比变动-1.2%； 前驱体：硫酸钴价格为 5.70 万元/吨，本周同比变动-1.7%。 3） 硫酸镍价格微降。 金属镍价格为 20.87 万元/吨，本周同比变动+5.9%； 前驱体：硫酸镍价格为 4.05 万元/吨，本周同比变动-0.7%。 4）锰价微涨， 仍低于 2021 年水平。 金属锰价格为 1.74 万元/吨，本周同比变动+1.8%； 前驱体：硫酸锰价格为 0.67 万元/吨，本周同比变动+1.5%。
折扣系数持续回落。 截至 2022/12/2，折扣系数本周维持。 1）报废三元正极片（ Li≥ 6%） 折扣系数平均 216，本周同比变动 0.0pct； 2）三元极片粉料（ Li≥ 6.5%） 折扣系数平均 224，本周同比变动 0.0pct； 3）三元混合粉料（ Li≥ 4%） 折扣系数平均 215，本周同比变动 0.0pct； 4）三元电池料（ Li≥ 3.5%） 折扣系数平均 211，本周同比变动 0.0pct； 5）三元正极料（ Li≥ 3%） 折扣系数平均 208，本周同比变动 0.0pct； 6）钴酸锂正极片（ Li≥ 6%） 折扣系数平均 138，本周同比变动 0.0pct； 7）钴酸锂极片粉料（ Li≥ 6.5%） 折扣系数平均 146，本周同比变动 0.0pct。
制造成本跟踪：液碱价格下行，硫酸价格上升。 截至 2022/11/20， 1）液碱（ 32%）价格为 1076 元/吨，月同比变动-18.5%，年初至今同比变动+9.2%。 2）硫酸（ 98%）价格为 319 元/吨，月同比变动+16.5%，年初至今同比变动-40.1%
行业动态跟踪： 1） 贵州建设风光水火储一体化项目， 开展绿色数据中心创建； 2） 蜂巢能源加码电池回收， 与零跑汽车签订框架协议； 3） 格林美计划到 2026 年公司年回收碳酸锂 2 万吨以上
投资建议： 锂电循环十五年高景气长坡厚雪，再生资源价值凸显护航新能源发展。 重点推荐： 天奇股份、宁德时代、比亚迪、华友钴业、中伟股份、振华新材、格林美； 建议关注： 光华科技、南都电源、旺能环境、赣锋锂业、厦门钨业。
风险提示： 锂电池装机不及预期，动力电池回收模式发生重大变化，金属价格下行，行业竞争加剧