汽车行业景气度轮动，商用车底部复苏，乘用车结构调整：展望2023年，我们认为汽车板块景气度轮动已至商用车，尤其是重卡板块，在经历两年下行周期之后，目前处于行业底部，板块复苏有望；乘用车和汽车零部件板块充分享受新能源车高增长的红利，明年景气度或向智能化传导；两轮车板块供给端改善趋势不变，龙头企业持续受益；汽车经销商板块经历盈利能力下行和新能源车冲击后，逐渐迎来板块的底部。展望2025年，我们认为汽车行业总量有望温和增长，达到3013.0万辆，三年复合增速3.7%，其中新能源车和智能化渗透率持续提升，新能源车渗透率有望达到45.7%，L3及以上的智能化车型渗透率有望达到5.1%，重卡销量有望重回140万辆，三年复合增速26.8%。
商用车：重卡板块经历了两年下行周期，当前已经筑好销量底、业绩底、估值底三重底部，安全边际较高。我们认为随着疫情逐步缓解，物流需求将有所起色，有助于重卡需求回暖。预计2023-2025年重卡实现销量80.0万、110.0万、140.0万辆，同比分别增长16.6%、37.5%和27.3%。
乘用车及零部件：新能源乘用车有望维持较高增速，预计2023-2025年新能源乘用车实现销量850.0万、1062.5万、1328.2万，同比分别增长30.8%、25.0%、25.0%，预计2025年新能源乘用车渗透率提升至50.8%。汽车智能化加速推进，预计2025年L2智能驾驶渗透率达到30%，L3及以上智能驾驶渗透率达到5.1%，汽车智能化提速有望带来域控制器、激光雷达、惯性导航、HUD、线控制动、线控转向、空气悬架等增量零部件投资机会。
两轮车：新国标促进供需两端出清，行业集中度不断提升，雅迪、爱玛等行业龙头充分享受量价齐升红利。在政策促进+新消费场景驱动下，我们预计2023-2025年电动两轮车需求分别为5763.0万、6270.0万、6778.0万辆，同比分别增长8.2%、8.8%和8.1%。
汽车经销商：豪华车销售占比提升，汽车保有量稳健增长促进豪华车经销商售后业务持续向好，经营稳定性不断提升。短期来看，经销商库存压力有所提高，新车毛利率同比降低，我们认为待需求回升后，经销商库存有望逐渐回归正常水平，盈利能力也有望筑底回升。
风险提示：行业景气度不及预期，上游原材料价格涨幅超预期，市场竞争加剧。