事件： 12 月9 日，理想汽车发布 2022 年三季报， 22Q3 公司实现营收 93.4亿元，同比增长 20.2%，净亏损 16.5 亿元，同比亏幅扩大 16.3 亿元。点评：
车型交接过渡导致 Q3 业绩短期承压，交付量略低于指引。 22Q3 公司实现营业收入 93.4 亿元，同环比+20.2%/+7.0%；净亏损 16.5 亿元，去年同期净亏 0.2 亿元；销售毛利 11.8 亿元，同环比-34.8%/-37.1%；车辆销售毛利率为 12.0%，同环比-9.1pct/-9.2pct。 22Q3 公司交付新车2.65 万台，同比+5.6%，略低于指引（Q3 销量指引为 2.7-2.9 万台） 。1） 分月度看， 7/8/9 月分别交付 1.04 /0.46/1.15 万台； 2） 分车型看，ONE/L9 分别交付 1.64 万台/1.01 万台（L9 自 9 月开始交付）。 车型交接过渡导致公司 Q3 业绩承压： 换代车型 L8 推出节奏加快， 理想 ONE订单量下滑， 产生存货拨备和对供应商的承诺赔偿损失 8.0 亿元左右。
精准产品定位摊薄研发成本，公司盈利端有望改善。 公司 Q3 研发费用支出 18 亿元，同环比+103.1%/+17.8%， 用于新车型、技术平台以及底层系统研发。 公司旗舰车型 L9、 ONE 换代新车型 L8、家庭五座旗舰SUV L7 在智能化配置方面共用率高，均搭配魔毯空气悬架、 HUD 等同价位车型稀有配置，芯片方面共用 Orin-X，零部件供应链共用有利于持续摊薄前期研发成本； 同时， 目标客群差异化， L9 主打 50 万以下大型SUV 市场， L8 主打中大型 SUV 家庭用户， L7 面向中大型 SUV 的 25-35 岁年轻用户。 我们认为， 公司通过“精准产品定位”摊薄研发成本，实现多车型零部件共用率提升，随系列新车型销量爬坡， 盈利端有望持续改善。
Q4 销量逆势增长， 23 年新车型有望推动销量进一步走强。 Q4 以来公司连续两月交付破万： 10 月实现销量 1.0 万台，同比+11.5%； 11 月，在乘用车行业销量整体收缩（同环比-5.7%/-7.5%） 的背景下，公司交付量逆势强增， 实现销量 1.5 万台，同环比+6.7%/+50%。 L9 与 L8 强车属性显现： L9 自交付以来月销量均在万台左右， L8 市场反馈积极，我们预计 L9/L8 稳态月销量在 0.8-1.1 万台及 1-1.5 万台左右， 12 月公司月销有望达 2 万台级别。 结合理想官方指引， 22Q4 公司交付量有望达 4.5 至 4.8 万台，同比+27.8%至 36.3%；收入端有望达 165.1 至 176.1亿元，同比+55.4%至 65.8%，有望创历史新高。 展望 2023 年， 增程平台同系列车型 L7 有望于 Q1 交付， 首款纯电 MPV 车型 W01 计划推出， 采用 800V 高压平台，其中高压电驱动系统半导体碳化硅车规功率模块将由公司自主研发生产。 我们认为，公司车型布局正在实现双技术路线、多级别、分年龄段人群的精准覆盖，乘坐空间舒适度、智能化配置方面在同价位车型稳居领先地位，随着产品力进一步被市场认知，销量有望进一步走强。
投资建议： 我们认为， 理想 L9、 L8 产品力优越， 销量表现逆势上行，且智能电动零部件共用率高，随着销量爬坡，研发成本有望摊薄， 盈利端有望持续改善； 长期布局上，纯电车型空白即将填补， 公司有望进一步提高新能源市占率， 开启第二成长曲线。 建议关注理想产业链中各细分赛道龙头公司： 【 德赛西威】 、 【 银轮股份】 、 【 保隆科技】 、 【 福耀玻璃】 、 【 常熟汽饰】 、 【 富临精工】 、 【 三花智控】 、 【 爱柯迪】等。
风险因素： 原材料价格波动、 行业竞争加剧风险、新车型推出不及预期、车型销量不及预期。