消费券历史复盘；疫后恢复时通常会有消费券发放。消费券本质上是政府为了促进居民消费而发放的补贴，由于大多数消费券是以满减券的形式存在，消费券具有1:N的杠杆效应，能撬动大量的消费。复盘消费券发放历史：①2020年第一波疫情封锁结束后，我国多个地区均有消费券刺激政策；②此后几次重要的区域疫情爆发，受影响地区也在疫情恢复后出台消费券刺激政策。
消费券效果如何？——核销率约为2/3，撬动比约1:9.3。核销率指的是“发出去的消费券中有多少被用掉了”，撬动比是“使用了消费券的总消费金额与折扣金额之比”。根据北大国发院的报告，截至2020年4月20日全国15个城市发放的消费券中，有大约68%的消费券（以金额计）被核销；被核销的消费券直接带动了核销金额9.3倍的直接消费。
消费券主要面向：①家电数码等可选消费；②餐饮出行、百货商超等受疫情影响较重的消费场景。耐用品可选消费、线下消费是两大主要刺激对象。对于可选消费而言，人们消费需求弹性较大，消费券能拉动增量需求。而对于餐饮出行、百货商超等线下消费，在疫情期间经营受损情况较重，消费券的定向刺激有利于恢复元气。
近期随着防控政策不断优化，各地有望适时推出新一轮消费券政策，以助力消费复苏。如广州市将在12月8日至19日发放3轮消费券，面向轻餐茶饮、超市、电商、正餐住宿、百货等品类。上海11月底开始发放第四轮“爱购上海”消费券，总额大约1亿元，适用于符合条件的零售、餐饮和文旅行业商户，12月3日~20日使用。深圳12月9日开启第三轮“乐购深圳”家电消费补贴，最高按照售价15%给予补贴。
居民使用消费券意愿如何？——来自问卷调查的结果如下：①60%的被访者曾经收到过消费券；收到过消费券的被访者中有80%的人使用了消费券。②消费券平均折扣幅度在20%左右，意味着撬动比在5倍以上。③被访者更倾向于将消费券用于购买必选品。④大多数受访者表示，若收到消费券，将会尽量使用掉。
投资建议：随着疫情防控政策不断优化，各地也开始相继出台消费券刺激政策。我们认为消费券的杠杆作用对消费需求有1:10左右的拉动，建议关注更有望收益于消费券政策相关的可选消费和线下消费领域。
推荐标的：中国中免、首旅酒店、海南机场、上海机场等旅游出行相关标的；永辉超市等线下商超百货；可选消费领域的珀莱雅、爱美客，以及极米科技等小家电等。
风险提示：调查问卷数据的代表范围有限；消费券政策不及预期；疫情反复对线下消费的不利影响；市场竞争加剧等