投资要点
与市场不一样的观点：成长重于周期， 期待供需格局优化盈利回升。 市场关心资源品价格对电池回收盈利的影响。我们认为电池回收具备资源价值，但商业模式本质为再制造，收入成本同向变动，利润相对纯资源企业稳定，而报废量 15 年的持续增长是丰厚的产业红利，持续成长属性凸显。 近期金属波动周期性不强， 锂价维持高位，废电池折扣系数持续回落，盈利企稳提升。 期待行业出清产能供需平衡，龙头优势凸显。
行业动态跟踪： 欧盟《电池法规》敲定，规定废电池回收再生&电池再生材料利用目标。《电池法规》是欧盟“循环经济行动计划”下的一项重要立法，提高电池产品绿色门槛。《法规》 对电池的碳足迹、使用再生原材料的比例、产品标识、电池健康状况与寿命的信息开放、回收和再利用等做出严格规定，包括1）为生产商设定废电池回收目标： 便携式（ 2027年底 63%， 2030 年底 73%）与轻型交通工具（ 2028 年底 51%， 2031 年底 31%）； 2）锂回收率目标： 2027 年 50%2031 年 80%，根据市场和技术可修改； 3）使用再生材料比例： 初步设定不低于钴 16%、铅 85%、锂 6%、镍 6%； 4）对电池厂进行严格尽调验证原材料来源等等。
盈利跟踪： 废电池折扣系数持续回落， 盈利能力企稳提升。 我们测算锂电循环项目处置三元电池料（ Ni≥ 15% Co≥ 8% Li≥ 3.5%） 盈利能力，根据模型测算， 本周（ 2022/12/5~2022/12/9）项目平均单位碳酸锂毛利为 3.61 万元/吨（上周为 2.89 万元/吨），平均单位废料毛利为 0.57 万元/吨（上周为 0.46 万元/吨）， 锂回收率每增加 1%，平均单位废料毛利增加 0.075 万元/吨。 废电池折扣系数持续回落，锂电回收盈利回升。当前锂电回收行业已经历一轮行业出清，龙头优势凸显，格局改善盈利回升。
金属价格跟踪： 截至 2022/12/9， 1）碳酸锂价格微降。 金属锂价格 294.5万元/吨，本周同比变动 0%；电池级碳酸锂（ 99.5%）价格为 56.40 万元/吨，本周同比变动-0.3%。 2） 硫酸钴价格微降。 金属钴价格为 33.2 万元/吨，本周同比变动-2.1%； 前驱体：硫酸钴价格为 5.45 万元/吨，本周同比变动-2.7%。 3） 硫酸镍价格微降。 金属镍价格为 22.51 万元/吨，本周同比变动+3.9%； 前驱体：硫酸镍价格为 3.95 万元/吨，本周同比变动-2.5%。 4）锰价维持，低于 2021 年水平。 金属锰价格为 1.74 万元/吨，本周同比变动 0.0%； 前驱体：硫酸锰价格为 0.66 万元/吨，本周同比变动 0.0%。
折扣系数持续回落。 截至 2022/12/9，折扣系数本周继续回落。 1）报废三元正极片（ Li≥ 6%） 折扣系数平均 200，本周同比变动-6.0pct； 2）三元极片粉料（ Li≥ 6.5%） 折扣系数平均 207，本周同比变动-6.0pct；3）三元混合粉料（ Li≥ 4%） 折扣系数平均 199，本周同比变动-7.0pct；4）三元电池料（ Li≥ 3.5%） 折扣系数平均 196，本周同比变动-6.0pct；5）三元正极料（ Li≥ 3%） 折扣系数平均 193，本周同比变动-6.0pct；6）钴酸锂正极片（ Li≥ 6%） 折扣系数平均 132，本周同比变动 0.0pct；7）钴酸锂极片粉料（ Li≥ 6.5%）折扣系数平均 140，本周同比变动 0.0pct。
投资建议： 锂电循环十五年高景气长坡厚雪，再生资源价值凸显护航新能源发展。 重点推荐： 天奇股份、宁德时代、比亚迪、华友钴业、中伟股份、振华新材、格林美； 建议关注： 光华科技、南都电源、旺能环境、赣锋锂业、厦门钨业。
风险提示： 锂电池装机不及预期，动力电池回收模式发生重大变化，金属价格下行，行业竞争加剧