行业观点
微电机长坡厚雪，新能源车崛起催发新春。汽车微电机赛道的特点：1）应用场景不断增加，ASP 较高。根据纯电动汽车不同配置，微电机配置数量可达 50-110 个，按照微电机/ 微传动系统均价 100-200 元测算，ASP 5000-20000 元。2 ）微电机配置率呈现阶梯式渗透的现象，整个微电机行业而言，随着部分产品渗透率成熟进入红海，又不断有新的蓝海市场出现；产品技术通用性较强，可不断实现品类扩展。3）盈利能力稳定，现金流较好。典型公司德昌电机毛利率 20%-30%，净利率接近 10%，自由现金流充沛。4）新能源车大幅拉动微电机渗透速度。新能源车竞争维度转换，微电机系统是提升科技感、舒适性、智能化的配置，消费者易感知，成为车企增配的首选。根据我们的统计，新能源车大幅拉动微电机系统的渗透速度。
燃油车时代长牛德昌电机 40 年收入增长 200 倍，电动智能变革下给予自主供应商更大机会。燃油车上微电机数量不断增加，德昌电机依托深圳低生产成本+国际公司身份，在国产替代较快的 1980-2000 年 20 年的时间，收入复合增速在 20%以上，并持续增长至 2021 财年的 34.5 亿美元。微电机赛道是德昌电机走出长牛走势的基础，而汽车电动智能化的变革下（要求供应商快速迭代、不断降本、愿意扩产），国产替代加速将有更多优秀公司崛起。
重点关注核心零部件（电机+齿轮）及 Tier1 环节。微电机系统的核心零部件包括微电机、齿轮箱、控制器等，其中精密齿轮、微电机壁垒较高（精密齿轮的技术壁垒在于模具的型腔设计需要长期 know -how 积累，微电机壁垒在于扭矩、体积、噪音等参数优化及成本优势），且有望向系统集成方向发展（类似于从电子膨胀阀走向热管理模块），国产替代趋势最为确定，有望享受：渗透率提升+SKU 扩张+升级模块+国产替代四重驱动；同时，Tier1环节价值量高，国产替代也在加速。
投资建议
投资建议：推荐恒帅股份（微电机环节，清洗系统全球龙头，电动尾门头部客户斯泰必鲁斯核心供应商，电动四门两盖配套优质客户，收入有望快成长） ，重点关注兆威机电（国内精密齿轮龙头，多个微传动系统进入比亚迪、长城、蔚小理等主流车企，并拓展至模组，同时 VR 产品微传动系统有望带来较大收入弹性）；关注东箭科技（tier1 环节，单车价值量高，从后装走向前装，电动尾门、电动侧开门等前装项目 2023 年开始放量）、德昌股份（微电机环节，主业为小家电，EPS 电机获得头部客户订单，2022 年新增定点金额 22 亿元） 、胜华波（微电机环节，雨刮系统和座椅电机自主龙一，拟上市） 。
风险提示
新能源车销量不及预期的风险；电池成本上涨的风险；中高端车型销量不及预期的风险；居民可支配收入下降的风险