事件
12月15日，国家统计局公布2022年11月社零数据。2022年11月，我国社零总额为3.9万亿元，同比-5.9%（前值为-0.5%），低于wind一致预期（-2.5%）；除汽车外的消费品零售额为3.5万亿元，同比-6.1%（前值为-0.9%）。
点评
分线上线下看：线下消费受疫情影响较为严重，线上消费展现一定的韧性。11月网上实物商品零售额为1.4万亿元，同比+1.2%（前值为+15.3%）；线下消费方面，推算线下社零总额为2.1万亿元，同比-9.9%（前值为-6.1%）；剔除餐饮消费后，线下商品零售同比-10.4%（前值为-5.7%）。11月河北、四川等地疫情爆发，影响线下消费和物流配送，同时对线上线下造成影响。
分消费类型看：商品零售和餐饮均有所下滑，餐饮受损更加明显。11月商品零售3.4万亿元，同比-5.6%（前值+0.5%）；餐饮收入0.4万亿元，同比-8.4%（前值-8.1%）。
分品类看：必选消费品中粮油食品、中西药品韧性较强；服装、家电、数码等大件可选消费受损严重，静待后续恢复。
必选消费品中粮油食品、中西药品韧性较强，从限上商品零售额看，11月份保持正增长的品类仅有粮油食品类和中西药品类,分别同比增长+3.9%/+8.3%；饮料出现罕见负增速，同比-6.2%，且日用品消费同比-9.1%，反映疫情下快递停运、餐饮等出行需求暂停等因素对消费的影响。
大件可选消费受损情况较严重，静待刺激政策+疫情恢复后的需求反弹：11月受损较为严重的品类集中在大件的可选消费品，服装/家器音像类/通讯器材类同比-15.6%/-17.3%/-17.6%。此外化妆品类/金银珠宝类同比-4.6%/-7.0%，也均表现一般。12月14日中公中央、国务院印发了《扩大内需战略规划纲要（2022~2035年）》，后续各地促销费政策落地后，可选消费品有望迎来需求复苏。
投资建议：11月在区域疫情等因素的影响下，社零数据不及预期，呈触底态势。随着后续各地消费刺激政策有望出台，以及疫情二次冲击结束后的消费需求天然恢复，我们看好未来消费触底反转的大趋势。建议关注需求弹性较大的可选消费领域，以及竞争格局改善、基本面弹性也较大的线下餐饮、出行、商超等消费场景投资机会。
推荐标的：中国中免，厦门象屿，爱美客，小商品城，迪阿股份，上海机场。
风险提示：疫情反复，居民消费意愿不及预期等