投资要点
11月社零有所承压，线上渠道加速显现。2022M11社零总额3.86万亿元，同比-5.9%，主要系疫情反复影响，各地管控趋严，消费受到一定冲击；除汽车以外消费品零售额3.5万亿元，同比-6.5%。2022M1-11社零总额累计同比-0.1%，其中除汽车以外消费品零售额同比-0.2%。分渠道看，2022M11实物商品网上零售额为1.36万亿元，同比+3.9%，加速明显；2022M1-11实物商品网上零售额为10.81万亿元，同比+6.4%。2022M11实物商品网上零售额占社零总额的比例为35.2%，同比+3.3pp。分品类看，2022M11增速前三的品类有：中西药品类（同比+8.3%，2022M1-11同比+9.2%）、粮油食品类（同比+3.9%，2022M1-11同比+8.5%）、石油及制品类（同比-1.6%，2022M1-11同比+11.0%）。
家居类社零环比小幅改善，竣工逐步企稳需求有望好转。家具类：2022M11单月同比-4.0%（2022M10单月同比-6.6%），降幅环比略有收窄。地产方面：保交付政策下竣工数据保持相对稳定。2022M11住宅销售面积同比-32.5%（2022M10为-23.8%）；住宅竣工面积同比-18.3%（2022M10为-9.2%）。后续来看，地产政策托底力度继续增大，疫情防控放松，前期滞后需求将逐步释放。保交付效果显现，地产、疫情双修复下，家居行业需求有望迎来拐点。文化办公用品类：2022M11同比-1.7%（2022M9同比-2.1%）。日用品类：日用品类2022M11同比-9.1%（2022M10同比-2.2%）。金银珠宝类：2022M11同比-7.0%（2022M10同比-2.7%）。
地产行业供需两端政策组合拳发力，家具需求有望迎来拐点，必选首推【中顺洁柔】。必选消费方面，首推管理改善，浆价有望回落利润弹性或于2023年释放的【中顺洁柔】。家具方面，1）供给端“三箭齐发”政策强呵护，证监会射出“第三支箭”，金科、绿地等多家房企公告非公开发行股票进行融资，优质民营房企信用和融资将逐步修复；2）需求端放松政策加速出台，11月杭州、成都、西安等城市优化购房政策；12月南京、武汉、厦门等多个核心城市陆续推出需求侧放松政策；在上海召开房地产市场座谈会，部署金融支持房地产市场发展16条措施、调整优化房企股权融资5条措施等。地产行业政策持续向好，需求端的悲观预期或得以改善，叠加疫情管控放松，家居需求释放值得期待。防疫政策调整后，短期零售端表现或有波动，长期看好消费复苏曲线。推荐标的：【敏华控股】、【索菲亚】、【顾家家居】、【欧派家居】、【喜临门】、【皮阿诺】；建议关注：【江山欧派】、【志邦家居】。
风险提示：原材料价格大幅波动，地产调控超预期，行业景气度下降等。