投资建议
【事件】上市险企披露原保费收入：1）中国人寿、平安人寿、太保人寿、新华保险、人保寿险1-11月累计同比分别为-0.3%、-2.5%、+6.6%、+1.1%、-4.0%；11月单月原保费同比分别-9.1%、-1.3%、+23.3%、+0.3%、-68.9%，新华、太保增速分别下滑3.2pct和6.1pct，平安降幅收窄2.2pct，国寿、人保降幅分别扩大4.5pct和29.3pct。2）人保财险、平安产险、太保产险、众安在线1-11累计同比分别为+9.2%、+10.9%、+11.6%、+15.5%；11月单月保费同比分别+0.4%、+6.3%、+6.6%、+11.0%。
上市寿险公司11月单月保费同比-8.3%，降幅较10月扩大7.0pct。1）寿险保费增速放缓，我们预计主要是由于进入四季度以来，各险企集中精力备战开门红，导致年末业务投入力度下降。人保寿险11月单月长险首年同比-85.7%，主要为上年同期发力收官导致基数较高，长险期交同比+21.0%，长险期交连续三个月正增长。人保健康险11月单月长险首年、长险期交分别同比+68.8%、-5.2%，分别增速转正、降幅收窄1.2pct，增速有所改善。人保寿险11月长险趸交保费分别同比-92.1%，降幅扩大9.0pct，我们预计主要是由于上年同期基数较高；人保健康险长险趸交同比+1764%，预计为公司发力年度收官所致。我们看好公司寿险改革成果逐步释放、队伍质态持续改善，未来新单保费或将改善。2）目前各险企已陆续开启开门红预售，预计短期年金销售或实现较高增长。①中国人寿于10月率先开启开门红，推出“鑫享未来”产品，形态为3年交8年期两全险，可绑定万能险账户。②中国平安主推产品为御享财富+盛世金越，产品形式以“增额终身寿险+短交年金”的搭配为主。③太保、新华也在12月启动开门红首爆，其中太保主要销售增额终身寿险“长相伴盛世版”，新华则主推年金险“惠金享”和“鑫荣耀”增额终身寿险。我们预计受其他类别资产收益率下降，保险储蓄类产品相对吸引力提升，短期年金销售或实现较高增长。
上市产险公司11月单月保费合计同比+3.6%，增速大幅下滑6.1pct，预计主要由于受疫情影响导致车险保费增速放缓所致。
1）11月人保财险车险保费同比+0.8%，较10月增速-3.4pct，增速继续下滑，主要原因为受全国多地疫情影响，汽车产销量同比下滑。根据汽车工业协会数据，11月汽车产销量环比分别下降8.2%和7.1%，同比均下降7.9%。我们认为，由于新能源车单均保费较传统燃油车更高，伴随新能源汽车渗透率的提升，亦将增强车险保费增长动力。2）部分非车险增速亦有所放缓。人保11月企业财产险、农险、信用保证险、货运险、责任险、意健险分别同比+10.6%/+9.6%/+8.0%/+0.8%/-6.4%/-16.5%，较10月增速分别-1.3pct、+2.9pct、-137.2pct、-1.6pct、+12.6pct、-65.2pct，预计意健险增速下滑主要与上年同期基数较高有关。3）自2021年10月以来，人保财险单月保费整体维持较快增长并且业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为行业龙头盈利空间远超中小险企，其竞争优势在改革下半场将愈发凸显。4）众安在线11月单月保费同比+11.0%，较10月增速降低40.5pct，主要是由于10月受低基数影响导致增速较高，我们预计在2021年11-12月持续低基数影响下，公司保费收入或将维持较快增长。
负债端与资产端均有改善，安全边际较高，攻守兼备。1）2022年二季度寿险新单及NBV增速均环比改善，人力规模降幅收窄，目前各险企陆续开启2023年开门红预售，由于其他类别资产收益率下降，保险储蓄类产品吸引力提升，短期年金销售环境好转。2）伴随国内稳增长政策持续落地、防疫和地产政策持续优化，宏观经济预期改善，十年期国债收益率回升至2.87%左右，新增固收类投资收益率压力有所缓解。3）2022年12月14日保险板块估值0.33-0.83倍2022EP/EV，处于历史低位。
风险提示：长端利率趋势性下行；保障型增速明显放缓。