周思考：从雅培退出看婴配粉机会。雅培退出中国婴配粉和儿童营养业务。12月14日，公司发出公告，过去数年，公司在中国大陆快速变化的市场上参与了激烈的竞争。然而，消费者对婴幼儿以及儿童营养产品的需求正在发生变化。因此，公司决定在未来一年内逐步停止在中国大陆市场上的婴幼儿及儿童营养产品运营及销售，包括菁挚，恩美力，亲护，喜康宝，小安素等品牌。根据欧睿数据，公司2021年在中国婴配粉市场零售额为62亿元，市占率3.1%，2022年截止当前，市占率为2.7%。根据欧睿数据，从零售端推算，2021年公司全球婴配粉及儿童营养品零售额为47亿美元，中国市场约占其全球份额的18.8%。
产品品质乃重中之重。婴配粉是一门高风险高回报的生意，高风险之处便在于食用对象为婴幼儿，食品安全要求极高，稍有不慎品牌形象便会受到影响。回顾公司历史，公司多次卷入食品安全风波。2013年，公司两批次婴配粉因存在被肉毒杆菌污染的风险被国家质监总局要求召回；2021年，公司一批次婴配粉因存在及微量香兰素而遭到市场监管总局处罚；2022年，因顾客投诉公司产品可能受坂崎克罗诺杆菌和沙门氏菌污染，公司在美工厂遭停产调查。这些事件均对公司的品牌造成了不同程度的影响。因此，无论任何品牌的婴配粉，产品品质是消费者信赖的根基。
内外资品牌在营销及渠道上差异较大。对比中外奶粉品牌，我们很容易发现内资品牌营销强度很大，梯媒、电视等媒介上高频率播放，进行饱和式攻击，而外资品牌却难觅踪影。映射到利润端，尽管外资品牌有可能因较少销售费用而在部分年份收获更高利润，但其长期品牌价值逐步被内资品牌所逼近，从而造成消费者从外资品牌向内资品牌的切换。另一方面，外资品牌渠道下沉之路并不顺利，在缺乏费用、人力支持的情况下，母婴店并无很强的意愿推动产品的销售。反观国产品牌，大力投入人力物力，开拓下线母婴店市场，以牺牲短期利润换得长期市场份额提升，
婴配粉市场集中度逻辑仍在持续。近年来，国家正努力推动婴配粉市场供给侧改革。2016年，国家正式推出婴配粉注册制，严格婴配粉生产准入；2019年，国家印发《国产婴幼儿配方乳粉提升行动方案》，明确提出淘汰落后产能，鼓励企业兼并重组，进一步提升国产婴配粉品质、竞争力和美誉度；2021年，国家颁布新一版婴幼儿配方食品安全国家标准，将于2023年2月正式实施，企业需根据该标准对产品进行重新注册，进一步淘汰品质落后的产品。参照美日英等国家CR370%以上的集中度来看，我国2021年CR3集中度仅40%，向上空间仍大。因此，我们预计未来婴配粉市场集中度仍将有望提升，利好国产头部品牌。
市场行情回顾：2022年12月12日到12月16日，沪深300下跌1.1%，SW低市盈率指数周下跌2.2%、月上涨0.3%。截止2022年12月16日，北向资金累计净买入17173.4亿元，周成交净买入56.6亿元，其中食饮行业周净买入16.36亿元。本周SW食品饮料上涨1.7%，跑赢沪深300指数2.8pct。分子行业来看，白酒上涨2.4%，周成交额环比-14.3%；啤酒下跌0.3%，周成交额环比-34.0%；乳制品下跌1.2%，周成交额环比-8.7%；休闲食品上涨1.4%，周成交额环比+45.2%；预加工食品下跌0.2%，周成交额环比-6.5%；调味品下跌0.2%，周成交额环比-35.2%。
风险因素：新冠疫情反复、食品安全风险