11月经济数据表现偏弱，较10月进一步回调 11月多项经济指标进一步回调。11月单月规模以上工业增加值同比增长2.2%，低于10月增速；11月固定资产投资额同比增长0.67%，较10月增速收窄3.59个百分点；11月社会消费品零售总额同比下降5.9%，降幅扩大，预计与疫情反复有关；11月出口同比下降8.9%，持续走弱；PMI录得48%，维持在荣枯线以下。
社融和信贷回落，企业贷款结构持续优化 11月新增社融1.99万亿元，同比少增6083亿元，表现走弱，信贷、政府债和企业债融资增量下降是主要因素。11月，新增人民币贷款1.14万亿元，同比少增1621亿元；新增政府债券6520亿元，同比少增1638亿元；新增企业债融资596亿元，同比少增3410亿元；新增非金融企业境内股票融资788亿元，同比少增506亿元；表外融资减少263亿元，同比少减372亿元。结构上看，金融机构居民贷款进一步走弱，预计受疫情影响。11月单月居民部门新增贷款2627亿元，同比少增4710亿元。企业部门贷款结构优化，中长期贷款保持多增。11月单月企业部门新增人民币贷款8837亿元，同比多增3158亿元。其中，短期贷款减少241亿元，同比多减651亿元；新增中长期贷款7367亿元，同比多增3950亿元。
稳增长政策导向有望延续，利好银行经营 中央经济工作会议对于银行业而言有三方面值得关注：（1）经济增长压力仍存但面临回升预期，有助银行经营缓解改善。会议表述仍强调需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，同时认为我国经济韧性强、潜力大、活力足，各项政策效果持续显现，明年经济运行有望总体回升。（2）稳增长政策有望延续，银行资产端持续受益：积极的财政政策要加力提效，保持必要的财政支出强度，稳健的货币政策要精准有力，保持流动性合理充裕，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展等领域支持力度。（3）风险化解力度不减。会议提出要确保房地产市场平稳发展，满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况。
投资建议 中央经济工作会议召开，稳增长政策导向有望不变，疫情防控措施优化，地产领域风险持续化解，银行经营环境向好，压制估值的因素基本出清，向上修复空间打开。当前阶段银行板块估值性价比高、配置价值凸显，看好明年初信贷需求复苏窗口期催化。我们维持“推荐”评级，个股方面近期关注：（1）区域经济发达、资源禀赋突出、扩表动能强劲、资产质量优异的江浙成渝地区中小行，推荐宁波银行（002142）、成都银行（601838）和江苏银行（600919）；（2）估值性价比高、业务模式优异、直接受益地产政策放宽催化的优质股份行，推荐招商银行（600036）和兴业银行（601166）。
风险提示 宏观经济增速不及预期导致银行资产质量恶化的风险。