主要观点
终端总量：23 年政策换挡接力、供给迭代加速、非中美欧电动化激活，23 年全球电动化高增长将持续，预计全球销量将超过 1400 万，YOY+40%。国内财政盘子有望向新技术倾斜、欧洲迈入下一轮碳排放约束、美国 IRA 补贴元年，全球政策换档接力；23 年国内、欧洲和美国新增电动车 SKU 50 款、17 款，20 款，YOY+20%、+25%、+62%，供给驱动持续；国内电动车出海空间巨大，23 年有望突破 100 万，非中美欧电动化有望在中美欧车企出海驱动下启动高增长。
终端边际视角：预计 23Q1 全球电车销量 250 万，YOY+43%。1）国内：疫情压低了 22Q4 冲量，“22Q4 没有市场预期高， 23Q1 没有市场预期低”。预计 23Q1 电动乘用车销量 150w， YOY+27%， 1-3 月分别为 40w/50w/60w， YOY-3%/+58%/+32%,即 23 年 2 月开始国内电车恢复同比高增；2）欧美：预计欧洲/美国分别 45W/30W，YOY+0%/+200%。欧洲 22Q4 透支有限，主要是德国退坡有透支。与 22Q1 相比，23Q1 欧洲供给改善幅度较大，整体销量我们预计在持平附近，预计 45+万；23Q1IRA 补贴开始后，预计美国月度销量将超 10 万，23Q1 销量预计将达到 30+万，YOY+200%。
电池：行业从产能竞争正式迈入到成本&新技术竞争阶段。1）产能利用率影响行业洗牌的深度：我们认为，电解液23 年产能利用率 60%附近，将率先迈入深度洗牌，电池、正极和负极 24 年或迈入深度洗牌，隔膜产能扩张幅度较小，预计是洗牌烈度最低的电池材料环节。2）成本陡峭性影响龙头公司极限盈利能力：目前看电池、隔膜、电解液、结构件、高端负极成本陡峭性较高，在极限假设下，盈利能力仍然较高。3）0-1 新技术仍然是 23 年弹性方向：从体量角度看，依次排序为钠离子、 4680、PET、芳纶，从 0-1 和竞争格局确定性角度看，依次排序为芳纶涂覆隔膜、 4680、PET、钠离子等。
汽零：紧握国车和龙头公司供应链、国产替代、新技术三方向。汽零的驱动力是大客户、国产替代和新技术。1）龙头供应链：产业链看，成长最确定的是国车、比亚迪和特斯拉产业链。我们预计国车产量（含出海）天花板在 3600万附近，距离目前仍有 2.6 倍空间，比亚迪和特斯拉分别在 1000 万产量附近，分别有 4.5 倍、6.4 倍空间。随着电车竞争加剧，国车、比亚迪、特斯拉供应链成长确定性高于行业。2）国产替代持续进行：安全件是汽零板块国产化率最低的赛道，被动安全和主动安全件（刹车等）未来几年国产化率将会快速提升。3）智能化从散点迈向闭环：由于新技术需要逐步下放至 10-30 万的主流价格带，这个价格带对成本敏感性较高，只有闭环的新技术才能实现产品力的跃升，闭环上的新技术长期渗透率空间更高、更确定。
投资建议
供给驱动和全球政策换档下，23 年全球终端高增将持续。边际角度看，23Q1 同比景气度超预期概率较大。选股上建议重点关注新（新技术）、龙（龙头公司及产业链）、替（国产替代）三大方向。电池：看好低成本龙头宁德时代、恩捷股份、天赐材料、科达利等，0-1 新技术建议关注钠离子电池、芳纶涂覆隔膜、4680、PET 等方向；汽零：推荐长期成长最确定的特斯拉、比亚迪和国车供应链，国产替代方向关注国产化率低的主被动安全件，新技术方向关注空悬（23 年渗透率加速增长，装机量 YOY+180%）、微电机执行系统（智能化闭环必选配置）等。
风险提示
全球电动车销量不及预期；产能过剩或者竞争激烈超预期，相关上市公司盈利能力不及预期；碳酸锂等原材料价格波动；全球地缘政治竞争激烈，导致需求或者供应链供给受到干扰。