核心要点：
2022年初以来环保板块持续波动，整体走势与大盘接近
2022/1/4至2022/12/26，沪深300指数下跌21.8%，环保行业下跌23.6%，跑输沪深300指数1.8个百分点。子板块中，大气治理板块下跌29.4%，水务及水处理板块下跌25%，固废板块下跌28.9%，综合环境治理板块下跌16.9%，环保设备下跌22.8%。子板块中，综合环境治理板块表现相对较好。
受宏观经济下行和疫情反复影响，2022年环保行业整体增长受阻
2022年以来，受全国宏观经济下行和新冠疫情反复影响，环保行业工程项目和运营项目的开展均受到负面影响，2022年前三季度环保行业整体业绩有所下降。2022年前三季度，环保行业实现营业收入2226.8亿元，同比下降3.7%；实现归母净利润221亿元，同比下降8.9%。单Q3，环保行业实现营业收入791亿元，同比下降3.1%；实现归母净利润92亿元，同比增长3.9%。2022年前三季度环保行业毛利率为26.5%，同比下降0.5pct；归母净利率为9.9%，同比下降0.3pct。
重磅政策持续发布，推动环保产业需求持续释放
“十四五”期间，我国将对环境质量提出更高要求，中长期来看，有望促进环境治理需求持续释放。双碳目标将推动我国经济社会发展绿色转型，并对我国环保产业提出新的更高要求。2021年以来，我国坚定贯彻双碳战略，先后发布《“十四五”循环经济发展规划》、《关于深入打好污染防治攻坚战的意见》、《黄河生态保护治理攻坚战行动方案》等多项重大环保政策，对“十四五”期间我国环境指标提出更高的指标要求。根据中国环保产业发展状况报告(2021)，生态环境部环境规划院测算，实现我国“十四五”环境治理目标，生态环境投资需求约为6.8万-8万亿元，年均投资需求约1.4万-1.6万亿元；要实现2030年前碳排放达峰目标，年资金投入需求约为2.1万亿元。预计“十四五”期间，与绿色低碳、循环再生紧密相关的减碳赛道的需求有望长期释放。
双碳战略引领，聚焦降碳减污主线
“十四五”期间，降碳减污将是环保行业重点发展领域。二十大报告提出中国式现代化是人与自然和谐共生的现代化，要协同推进降碳、减污、扩绿、增长，推进生态优先、节约集约、绿色低碳发展，加快发展方式绿色转型，深入推进环境污染防治，积极稳妥推进碳达峰碳中和。
垃圾焚烧发电：目前我国生活垃圾焚烧产能已接近饱和，但存在区域发展不平衡，从新增产能来看，虽然城市垃圾焚烧新增产能不改增长趋势，但2021年开始，县城垃圾焚烧新增产能出现爆发式增长，新增垃圾焚烧产能已开始向县城下沉，有望带来增量空间。
生物柴油：生物柴油作为环保且可再生的能源，全球范围内对废油脂生物柴油的需求有望保持长期增长，由于欧盟强制添加政策叠加疫情影响，我国UCO和生物柴油出口需求旺盛。
再生资源：再生资源产业是循环经济的重要组成部分，预计随着双碳目标持续推进，“无废城市”建设加快，未来我国再生资源回收行业将持续稳定快速发展，其中废有色金属、废电池有望保持更高增速。
投资建议
进入“十四五”以来，国家仍然重视环保行业，持续发布重磅环保政策，推动环保行业绿色低碳发展。随着“无废城市”建设推进，污染防治攻坚战、生态保护治理攻坚战深入推进，我国环保产业需求将进一步释放。在双碳战略引领下，我们认为“十四五”期间，降碳减污将是环保行业重点发展领域，建议关注三大细分领域的投资机会。（1）在建设美丽中国的大背景下，垃圾焚烧产能建设将持续向产能尚存缺口的县城下沉，有望释放增量空间；（2）相比传统化石燃料，废油脂制作的生物柴油具备良好的减排属性，欧洲市场需求持续旺盛；（3）循环经济是实现双碳战略的重要抓手，“十四五”期间，再生资源将大有可为。维持环保行业“增持”评级。
风险提示
行业政策执行力度不及预期的风险；行业政策变动的风险；行业下游需求不及预期的风险；行业原材料价格上涨风险；融资环境变化的风险。