投资要点：
复苏在即，拾级而上： 1）宏观层面，今年消费整体略显疲软，社会消费曲折前行，可选消费增速波动较大、大众消费优于高端消费、线上表现优于线下。 展望明年，防疫政策放松叠加扩大内需战略，国内消费需求有望筑底回升； 2）行业层面， 防疫松动预期助推板块上涨，美容护理、社会服务、商贸零售三大板块均表现良好， 2022 年疫情冲击减弱之下，社会服务板块业绩改善程度最大， 目前美容护理板块估值最具性价比。 美容护理板块中，化妆品行业趋势长期向好，在业绩端内部表现分化，头部核心公司确定性持续兑现。
年初找修复弹性，全年做成长配置： 1）找弹性思路下，我们建议沿服务端复苏逻辑，在商品端找业绩修复。 一方面， 从餐饮终端出发，短期可在餐饮产业链中寻找弹性， 建议在 2023Q1 关注餐饮产业链偏中上游供应环节的相关标的。另一方面，从医美终端出发，鉴于医美服务属于纯线下消费，与疫情高度相关，医美产业链亦具备弹性， 建议在2023Q2 重点布局医美上游药械端的相关标的； 2）做成长配置思路下，我们建议布局趋势长期向好、业绩兑现确定性强的长牛型企业。 化妆品行业经营韧性强， 在可选消费品内业绩兑现确定性最强， 建议在 2023年市场情绪低迷期把握化妆品行业龙头企业的配置机会。
美丽消费，需求长存： 1）医美行业， 仍处于渗透率快速提升的开局期，行业增量空间大。从β趋势来看， 合规水光产品、再生类材料、减脂塑形注射剂等三大领域均有增量空间。从α机会来看，一方面，高预期之下的业绩兑现能力是维持医美企业估值中枢稳定在 1.5xPEG 的关键， 可以从产品管线出发找业绩兑现确定性。另一方面， 医美上游企业的不断扩张中，渠道渗透是胜负抓手， 渠道广度&深度是企业估值溢价的核心； 2）化妆品行业， 现处于渗透率增速放缓的上升期，行业竞争格局逐渐优化。从β趋势来看， 新规+渠道固化之下， 国内化妆品行业现阶段强调是头部集中度提升逻辑，国产品牌马太效应尤其显著。从α机会来看， 大单品+强品牌+集团化能力支撑业绩兑现， ROE 稳步提升匹配高估值。
连锁业态，供给优化： 1）餐饮行业及其供应链， 疫情导致经营承压，终端餐饮门店在成本压力下的生产前置反促餐饮供应链的发展， 短期内复苏的确定性来自于门店优化以及管理改善，中期维度下连锁业态的成长预期将来源于企业的规模优势和品牌势能； 2）酒店行业， 复苏预期增强之下可适当拉长业绩考量周期， 随着疫情冲击减弱，业绩和估值将有望迎来共振，预计受益于行业出清逻辑的龙头企业表现更优。
投资建议： 重点推荐爱美客、珀莱雅、华熙生物；其次推荐贝泰妮；可关注华东医药（医药行业研究员覆盖）、 锦波生物（拟北交所上市）、江苏吴中。
风险提示： 宏观经济下行风险；疫情反复风险；政策推出时间不及预期风险；行业竞争加剧风险；新品研发不及预期风险