投资要点
离岛免税销售与赴岛游客人数有较大相关性：自2020年7月离岛免税新政实施后，经过一年的红利释放期，免税购物金额与海南旅客数量走势逐渐同步，呈现同涨同跌、涨跌幅基本一致的情况。根据对三亚凤凰、海口美兰两机场的进港客流数据跟踪来看，2022年以来赴岛游客波动较大，离岛免税销售同步承压，近期进入12月后客流有显著回升；经历短暂疫情影响，元旦假期客流继续提升，2022年12月26日-2023年1月1日，三亚凤凰、海口美兰两机场日均进港客流达27174和23392人次。
客流跟踪情况：新冠肺炎疫情出行政策优化后赴岛客流迅速回升，至元旦期间已基本恢复旺季水平。自海南省11月15日优化赴岛游客管理措施后，赴岛游客流有明显回升。两机场进港回升至接近今年7月水平。12月中旬受疫情扩散影响略有回落，元旦假期客流继续提升至往年旺季水平。从恢复程度上看，2022年12月以来截至2023年1月1日，日平均进港客流为39425人，恢复至2021年同期的87%，为2019年同期的59%。12月-1月最近一周（12月26日-1月1日）日均进港客流为50567人，恢复至2021年同期的111%，为2019年同期的76%。
免税折扣跟踪情况：Q4整体线上出货折扣波动较大，元旦环比价格稳中略升。免税线上价格跟踪为选取一篮子头部香化商品（中免日上及cdf海南免税小程序上到手价），计算其线上出货价相对天猫旗舰店的绝对值折扣得出的周度数据。近期由于双十一、黑五等国内外主题营销活动，整体折扣波动范围加大，相比Q3的50-53，Q4的折扣波动区间放大至47-56区间，12月整体折扣在47-51区间。元旦期间折扣为49.6，环比价格较节前稳中略升。
风险提示：疫情反复造成出行意愿下降；终端消费景气度下降；市场竞争加剧等