投资要点
复苏在途，相时而动
我国制造业自2019年四季度以来经历了一轮3年多较完整的景气周期。2020年下半年国内疫情迅速控制后制造业得到快速恢复，在出口需求带动下持续保持高景气度；而2021年下半年至2022年，受高基数效应、疫情封控反复、出口下行及货币财政政策滞后等因素的影响，制造业景气度呈现下行趋势。展望2023年，在疫情防控措施完全放开，制造业景气触底反弹，新一轮制造业振兴政策在途预期背景下，2023年制造业资本开资有望迎来新一轮景气周期，叠加我国中长期智造升级大势，高端装备行业有望迎来“戴维斯双击”，维持机械行业“推荐”评级。
通用自动化：一超多强，百花齐放
2020年以来，海外品牌供应链受疫情影响导致货期延长问题，为国产品牌进口替代进程提速创造了良机，在新客户拓展速度加快，渗透率提升的同时，国产品牌通过更快速和更高效的本地化及个性化服务提升客户体验，深入工艺层以实现高端PLC的弯道超车和客户粘性的增强。近几年在新兴产业的带动下，中型PLC在FA市场的重要性有显著提升，中小型PLC界限日趋模糊，而第三方softPLC平台CODESYS逐渐成为国产中型PLC的首选，为国产品牌在新兴产业加快实现弯道超车和进口替代提供了便捷的工具和途径。另一方面，国内通用伺服市场为外资品牌主导的现状正逐步打破，在3C、半导体、锂电、光伏等成长型新兴行业，国产品牌市场拓展能力优势明显，品牌认知度和进口品牌处在同一起跑线；新兴产业技术快速迭代和对降本有更迫切的需求，这更契合国产品牌服务本地化、工艺定制化和成本优势的特点。建议重点关注汇川技术、信捷电气、中控技术、怡合达、雷赛智能、伟创电气等。
机器视觉：渗透率提升，国产化加速
机器视觉通过模拟人类视觉系统，赋予机器“看”和“认知”的能力。消费电子、锂电、光伏等新兴行业正处于成长期，更新换代快，对于效率成本的注重、良率的提升及生产线的柔性方面都提出比传统制造业更高的要求，同时随着国产化进程推进，制造业企业应用机器视觉系统的投资回报期逐步下降，叠加机器视觉行业算力持续增强、算子逐渐丰富，未来应用场景有望不断拓宽，行业增长动力强劲。据GGII，中国机器视觉行业的销售额从2018年的69亿元增长至2020年的139亿元，CAGR达26.3%，预计2021-2025年中国机器视觉行业的销售额将以35.7%的复合增长率增长，至2025年行业销售额将达469亿元。本土机器视觉企业正通过加大研发投入，积累软件及硬件核心技术，推进自主化生产，叠加在成本端及服务端显示较强竞争力，未来有望持续受益下游行业中机器视觉渗透率提升及国产化进程加速。建议关注凌云光、奥普特、天准科技、矩子科技等。
工业机器人：可选工业品顺周期弹性大
工业机器人作为自动化水平的象征，全球工业机器人安装量呈现持续增长态势。而随着工业机器人应用门槛的下降，工业机器人的应用已经不再局限于对负载、响应性、一致性要求较高的汽车行业。我国大陆作为全球的制造中心，为最大的工业机器人需求地区，我国人口红利渐失下劳动力成本持续上升，伴随着工程师红利的显现，工业机器人及核心零部件国产品牌崛起，工业机器人的应用成本和门槛不断下行。我国工业机器人年度新装机量由2010年的12.1万台增长至2021年26.8万台，过去12年CAGR为30%；我国年装机量占全球比重由2010年的12.4%提升至2021年的51.8%。随着我国新兴产业及先进制造业快速发展，预计工业机器人密度仍将保持提升态势。随着国产品牌在工业机器人核心零部件突破技术封锁，持续降低工业机器人的应用成本，减少投资回收期，并进一步推动工业机器人在一般制造业的应用和普及。另一方面，工业机器人应用场景以“机器替人”为主，因此具备“可选工业品”属性，在制造业复苏过程中更具备弹性。建议重点关注埃斯顿、绿地谐波、双环传动等。
工业母机：景气周期将与更新周期共振
金属切削机床产量变化是我国制造业发展各阶段的缩影。目前我国金属加工机床行业产值在1500亿元左右，而消费额约为2000亿元。随着制造业复苏、稳增长举措发力，叠加机床更新周期，机床行业景气度有望进入新一轮景气周期。目前从贸易结构看，仍以中低端机床及磨料磨具出口为主，高端机床的对外依赖度依然严重。在近十年发展中，机床行业逐步演化成为国退民进局面，行业格局正得到重塑，部分民营企业在市场化竞争的倒闭下，显现较强市场适应性，快速调整经营思路，聚焦某一领域，逐渐成为机床行业的主力军。另一方面，我国金属切削机床行业集中度正逐步提升，国内CR15由2019年的35.8%提升至2021年的46.6%。我国在产业升级的过程中，对数控机床的需求结构将转向中高端，国产头部厂商将通过规模和研发优势进一步奠定行业地位，呈现强者恒强的格局。在机床国产替代和数控化趋势的背景下，景气周期将与更新周期共振，建议重点关注创世纪、科德数控、海天精工、国盛智科、秦川机床、奥普光电等。
检验检测服务：长坡厚雪，穿越牛熊
2021年我国检验检测市场规模达4090亿元，2014-2021年间增速达14%，为同期GDP的2.2倍，行业具备优异且相对稳定的成长性。一方面，在市场化竞争及政府加强监管的背景下，部分小型经营质量较差的检测机构逐渐被行业出清，行业规模效应及集约化趋势逐步显现；另一方面，在“简政放权”和“放管服”的政策红利及市场化竞争推动下，企业制/民营检验检测机构正处于高速发展阶段，市占率持续提升。此外，检测行业下游复杂多样，新兴行业的新材料、新工艺、新结构持续驱动检测需求增长，2021年电子电器等新兴领域（包括电子电器、机器（含汽车）、材料测试、医学、电力（含核电）、能源和软件信息化）收入同比实现23.5%的增长，高于行业14%的增速。近几年行业中上市公司数量持续增长，国内的大/中型检验检测机构借助资本市场融资渠道，通过新设实验室、外延并购等方式，扩大地域布局，提升检测业务范围。根据检测业务性质及下游行业差异，检测业务可以划分为偏物理类和偏化学类检验检测服务。对于物理类检测为主的企业来说，在下游行业检测需求处于高景气阶段，收入及利润有望呈现更大的增长弹性，同时在需求不景气阶段控制成本的难度更大，对利润端的影响也更为明显，对于企业下游新兴成长行业的前瞻性布局、实验室产能扩建规划等能力要求更高；对于化学类检测为主的企业来说，行业竞争更加激烈，对企业的经营管理能力（人效提升及成本控制）要求较高，在下游需求不景气阶段，经营管理能力强的企业能够优化成本控制实现较为稳定的业绩增长表现，业绩具备一定韧性，同时在下游景气阶段，业绩增长水平有望提升。建议重点关注苏试试验、信测标准、华测检测、谱尼测试、广电计量等。
风险提示
制造业景气度下降，基建投资规模和进度不及预期；全球疫情蔓延将导致经济复苏缓慢；工业自动化行业竞争加剧致盈利能力下降；推荐公司业绩不达预期风险等。