预计23年浮法玻璃将迎来弱复苏，但难再现21年高峰。从需求端看，由于地产占据了浮法玻璃需求的74%左右，其竣工数据的好转将带动表观消费量的增加；供给端，在产产能在23年初处于相对低位，后续有望持续增加，释放节奏参考玻璃价格行情，预计有效产能和22年或无太大变动（复产/冷修节奏较难预测）；成本端，主要原材料（纯碱/天然气/石油焦）价格中枢有望走平或下降。因此，需求和成本端改善有望助推玻璃价格。与市场观点不同，供给在22H2的大幅收缩已经很大程度上缓解了高窑龄冷修的压力，23年供给的净增加节奏取决于玻璃价格上涨幅度。
需求端恢复确定性较高，但复苏强度有限。市场往往把竣工数据当做玻璃需求的指引。参考历史数据，前者波动性远大于后者，有两点可以解释。一方面地产占玻璃需求的74%，此外25%的需求来自汽车/电子消费等，此类需求和竣工或存在一定对冲效应。比如2013年三者增速分别为2.0%/15.9%/21.0%，汽车和电子产品的高增长共同对冲了地产的阶段性低点。另一方面，玻璃实际需求或发生在竣工之前一段时间，玻璃从原片到加工完成需要时间，从地产交付到竣工亦存在时滞。通过数据验证，将竣工季度数据滞后4个季度，玻璃消费量和地产竣工增速的相关性达到最高值（0.7），远高于两者当季增速的相关性。但从年度数据看，地产竣工同比增速的放缓/加快对玻璃的需求依然有较大影响。参考市场平均预期，估计23年地产竣工面积增速同比为3.7%，相比22年同比下滑15.0%呈现弱复苏态势。此外，保交付的政策在22年11月密集出台，有望23年逐步落地，对竣工端形成又一支撑。
成本端压力高峰已过，实际供给恢复取决于价格走势。成本端随着成本更低的天然碱产能投放，纯碱价格有望中枢性走低。受全球经济衰退可能性增加影响，天然气/石油大概率不会继续走高。供给端预计实际的有效供给不确定性较高，主要因为22H2冷修的产线中，小厂的复产计划大多根据玻璃价格走势决定。站在23年初，很难确定复产的时间点。但在产产能预计呈现逐季增加的态势。
预计23年行业整体供需紧平衡，盈利情况将有所改善。我们预计全年玻璃产量为10.96亿重箱，YoY+0.2%，表观消费量10.73亿重箱，YoY+1.7%，整体供需保持紧平衡。在盈利方面，我们认为23年将回归至一个正常水平，既不会出现22年的行业普遍亏损，也不会出现21年盈利能力大幅提升的情况。目前的玻璃价格处于淡季阶段，没有太大参考意义，真实需求在淡季无法得到验证。展望更长维度，我们担心未来地产销售中枢会下滑，对竣工的中枢也将形成压制，玻璃的产能将迎来新一轮洗牌，由于龙头具备成本优势，中小产能被淘汰的概率较高。
在玻璃行业弱复苏的背景下，建议关注行业beta行情。推荐浮法玻璃龙头旗滨集团(601636，买入)和信义玻璃(00868，买入)，建议关注中国玻璃(03300，未评级)和南玻A(000012，买入)。
风险提示
地产竣工修复不及预期，原材料超预期大幅波动，模型数据过拟合，假设变动对测算结果影响的风险