投资要点
1、本周市场回顾
本周申万国防军工指数上升 5.18%，上证综指上涨 2.18%，创业板指上涨 3.72%，沪深 300 指数上涨 2.63%，国防军工板块涨幅在 31 个申万一级行业中排名第 4。周一（ 1 月 16 日）涨幅最大为 1.74%。截止至周五收盘，申万国防军工板块 PE(TTM)为 52.77 倍，各子板块中航空装备为 57.37 倍，航天装备为 47.57 倍，地面兵装为45.18 倍，军工电子 41.69 倍，航海装备 132.39 倍。目前申万国防军工指数过去十年的 PE(TTM)分位数为 7.57%，航空装备、航天装备、地面兵装、军工电子、航海装备 PE(TTM)分位数分别为 19.33%、 4.73%、 13.53%、 5.22%、 67.34%。
2、 沈飞集团借壳中航黑豹上市案例复盘
（一）背景&动因复盘：集团资本运作经验丰富，充分利用内部壳资源。 在沈飞借壳上市前， 中航工业集团依托丰富的资本运作经验已实现资产证券化率的跃升。 充分利用集团内部壳资源和拓宽新机研发融资渠道是沈飞借壳中航黑豹的主要动因： 沈飞通过借壳上市存在中航工业集团和沈飞集团两个层面的动因： 1）集团层面：①置换低效资产，实现提质增效； ②充分利用集团内部净壳资源，减少资本化运作障碍。 2）沈飞层面：拓宽融资渠道，助力新机研发。
（二）过程&时间线复盘：整体方案分三大模块，历时一年零四个月。 本次交易整体方案分为重大资产出售、发行股份购买资产和募集配套资金，从 2016 年 8 月正式启动到2018 年 1 月公司正式更名，中航沈飞借壳上市历时近一年半。
（三）上市效果评价：短期与长期收益并存，改革示范意义重大。 1）股价方面，沈飞集团的整体注入带来股价短期积极反应。 2016 年 8 月 29 日中航黑豹停牌， 2016 年12 月 13 日复牌后取得 18 个涨停板，大大提振投资者信心； 2）估值增长方面，沈飞集团净资产估值有较大幅度提升。 其中净资产账面增值率 129.81%； 3） 军机产业平台对接资本市场，产业链治理与经营结构趋于完善； 4） 本次借壳上市是集团深入推进战略性重组与专业化整合以及深化改革增效提供示范案例。 中航工业改革三年行动总体完成率 100%，在深化专业化整合打造一批上市旗舰龙头以及稳妥推进混合所有制改革提升上市公司质量（引入战略投资者、充分发挥上市公司平台功能、系统推进股权激励实施）方面积极发挥示范引领和突破带动作用。
（四）成飞集团拟借壳上市，国企改革再迎重大催化。 1 月 12 日，中航电测发布《关于筹划发行股份购买资产事项的停牌公告》，拟以向中航工业集团发行股份方式购买其持有的成飞集团 100%股权，预计在 2 月 2 日前披露本次交易方案。 军机核心资产或实现整体上市，是国企改革加速落地的重大典型案例。 航空工业成飞是我国航空武器装备研制生产和出口主要基地、民机零部件重要制造商，军品涵盖我国首款四代机、歼 10、枭龙、歼 7 和歼 5 等系列军机；民品涵盖大型客机 C919、 ARJ21、 AG600 机头的研制生产和民机零部件国际转包。 2020 年航空工业成飞实现营业收入 422.44 亿元，实现归母净利润 14.30 亿元； 2021 年实现营业收入 567.33 亿元，实现归母净利润355.74 万元，截至 2021 年 12 月 31 日总资产达 1511.77 亿元。作为我国军机产业链的核心资产，成飞集团筹划整体上市，是新一轮国企改革提速背景下集团深入推进战略性重组与专业化整合、加快现代产业链“链长”推动产业发展、积极利用资本市场提高上市公司质量的又一重大典型案例。
3、核心观点
（一）板块表现：估值水平合理偏低，投资性价比凸显
估值水平合理偏低，投资性价比凸显。 截至 2023 年 1 月 6 日收盘，申万国防军工板块 PE(TTM)为 52.77X， 过去五年的 PE(TTM)分位数为 5.19%；航空装备、航天装备、地面兵装、军工电子、航海装备 PE(TTM)分别为近五年分位数分别为 38.71%、9.47%、 27.10%、 10.47%、 75.37%。 根据 Wind 一致预期， 2023 年各细分板块预测市盈率（整体法）为航空装备 36X、航天装备 45X、地面兵装 23X、军工电子 27X、航海装备 35X 。 基于行业高景气度和成长确定性及持续性，四季度或持续为行业利润兑现旺季，叠加 2023 年估值水平较低，军工是当前极具投资价值的赛道之一。
经验和管理机制方面的优势，继续在资产整合方面继续在军工行业内发挥引领作用
（二） 2023 年聚焦四大方向成长新动能，国改深化“提质”加速
1）航空发动机：三代提速四代接力，新建产能释放在即。 2）航空制造：爆款型号需求接续释放，行业需求持续强劲。 3）军工电子：下游客户产能瓶颈突破叠加补偿性需求，订单有望迎来阶段性反弹。 4）导弹：“战备库存” +“演练消耗”双重需求，导弹放量正提速。 5）国企改革有望提速：股权激励+资产证券化推动军工国企资产质量持续优化和盈利能力不断提升。
4、本周重点推荐
1）持续看好航空制造细分赛道，重点推荐：中航沈飞、中航重机、西部超导、广联航空、豪能股份和迈信林。
2）持续看好航空发动机赛道，重点推荐：航发控制、航发科技、航发动力、应流股份和派克新材。
3）重视无人机等新域新质作战力量，重点推荐：航天彩虹。
4）重视军工电子领域需求放量和国产化投资机会，重点推荐：国博电子、紫光国微。
5）建议关注国企改革受益标的：航天晨光、天奥电子、航天电器和中航西飞。
风险提示： 军品订单释放和交付不及预期；业绩增长不及预期。